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最快2015年推行股票注册制  

2014-03-10 05:10:21|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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最快2015年推行股票注册制

 

2014/3/10 解放日报

 

新股注册制上了三中全会公报,上了政府工作报告,如此受关注亟待推动的改革,受到的质疑与追捧一样多。

 

注册制的核心是发行市场化,这句话只对了一半,注册制的核心是全面公平地披露信息,让市场给予相对准确的定价,如果发行信息造假,严惩不贷。只强调注册制的市场化,无法改变中国股市不公平的本质。

 

今年两会上,证监会主席肖钢先生秉持一贯的坦率,指出如果实现股票发行注册制改革是100分,那么,目前我国市场、制度和法律基础的打分“大概在50分以下”。言下之意大概是,今年推出注册制是不靠谱的,今年完善改革方案,明年修订《证券法》,以免注册制有违法之嫌,今年继续严打内幕交易与信披造假,为实行注册制打下信用基础,是比较靠谱的推测。

 

推行注册制的前提是,不发生整体造假,造成市场价格彻底扭曲。有人士认为,推行注册制就不会有拟上市公司造假,嘿嘿,这是很傻很天真的认知。注册制发行意味着在发行阶段竞争加剧,每家公司大股东、中介机构都希望推高本公司的发行价,以获得最厚的利润,施行注册制不会让造假自动消失,而会变更造假的动机。

 

普遍失信是中国金融市场的顽疾,像牛皮癣一样难以根治。设想一下,如果美国的证券监管部门所遭遇的上市公司都是中概股这样的公司,如果这些中概股公司无法退市,退市过程遭遇包括投资者在内的顽强抵抗,监管手段将如何变化?是不是在压力之下,也会谋求加强不断自身权力?所幸的是,美国监管部门雷霆万钧,将多数造假公司逐出股市,美国投资者对借壳上市的公司低看一眼价格低估一头,而做空者放心发表做空报告,不会担心被捉将牢里去,两年之后,市场恢复正常。

 

笔者之所以强调普遍失信,是因为造假个案在任何市场都无法根绝,香港证监会对造假、内幕交易算得上不假辞色,也难免洪良国际上市案例发生。美国也是如此,在一本关于高科技企业的传记中,作者带着厌恶描述了高管释放信息导致价格瞬间飙升的事件,当时作者在发布会上到洗手间,恰遇后来进入的两高管嘻嘻哈哈地把股民称作傻瓜。

 

关键是比例,如果一个市场只有10%的公司造假,辅之以严厉的监管,还不足以改变市场性质,如果一个市场有50%的企业造假还能公然潇洒,酸柠檬必然越来越多,劣币驱逐良币成为普遍现象。所以,无论什么样的发行改革方案,只要有利于降低市场造假率、有利于提升信用与能力溢价,就是好方案。

 

美国对本土公司的上市监管并不弱,有州与联邦两个层面的实质与形式审核,中概股因为通常在国际板上市,所以不触及到州这一层面的实质性审核。别忘记,美国是联邦制,各州有独立的司法权监管权等。1933年美国《证券法》为发行注册制奠定根基,1956年《统一证券法》,包括纽交所在内的重要交易所被豁免,不必再经州层面的上市实质审核。联邦层面成为主要监管层面,另1996年联邦国会《资本市场改善法》,对于联邦注册的公开发行的证券等进行了豁免。美国实行注册制经历了200多年,绝非一蹴而就,直到现在,还有些公司、交易所无法被豁免。

 

从中国证监会公布的案例来看,执法不可谓不严厉,2013年证监会共作出84项行政处罚决定和21项市场禁入决定。全部处罚决定涉及内幕交易37项,信息披露违法24项,中介机构未勤勉尽责违法13项,其他类型共10项。上述决定作出的行政处罚罚没款总计约7.3亿元,被处罚当事人共计282名,对38名个人采取市场禁入措施,其中25人被实施了终身市场禁入。去年101日开始,证监会还授予所有派出机构行政处罚权,权力下放是为了快速与公开。84项行政处罚是否足够,证监会能否抵御住地方政府、权贵股东、赌场文化的冲击,还有待观察。

 

此次重启新股发行,利益之花落于谁家一清二楚:48家新股合计发行24.05亿股,募集资金334.9亿元。其中涉及老股转让的公司有39家,合计转让老股3.97亿股,涉及资金111.05亿元,占全部募集资金的1/3。老股转让、大股东、承销商、获得新股的机构成为获益最大者,有幸打中新股的普通股民分得一杯羹。48IPO公司网下配售数量为14.57亿股,而网上发行数量仅为9.49亿股,二者配售之比为1.541。基金为例,据好买基金研究中心统计,截至27日,累计已有近200只公募基金获配新股,其申购金额和获配金额分别达321亿元和50亿元。若按首日涨幅44%的上限计算,上述基金首日套现的话,累计可获利22亿元。

 

        对新股发行制度改革的质疑随之而起,承销商包销不是欧美市场惯例吗?老股配售不是可以压低股价增加供给吗?上述这些书斋中的理论遭遇中国本土实际,头破血流。注册制必须有效抑制造假、退市这一前提,有下派部门对于数据真假的实质检验,否则下场一样。
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