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警惕披着市场遮羞的寻租行为  

2015-08-31 21:17:29|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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警惕披着市场遮羞的寻租行为

2015/8/31 FT中文网微信公众号叶檀财经

近期中国政府救市引发连串关注,人们担心,政府会不会操纵市场,使市场偏离轨道越来越远。

要不要救市无需多说,当股市下跌到引发连锁反应,从个人、基金、信托向银行蔓延,下跌成为系统性风险,不救市,中国金融市场资产价格跌到无可再跌,资产负债表崩溃,最终爆发债务危机爆发。

关键是救市之后怎么走,制度不变,市场动辄休克,政府不断救市,路径依赖无法克服,政府就会不断救市,市场永远无法断奶。

对于中国市场而言,真问题是,什么样的制度是适应中国市场的制度。A股市场曾经被认为是出老千的赌场,内幕交易横行,到现在为止,没有定量分析,“老千”到底有多少,但“妖股”奇特的暴涨暴跌直到这轮熊市并未结束,甚至在政府军救市的“王的女人”中仍有一些业绩糟糕股价接连拉升的个股。

对于充斥了权贵与内幕交易的市场而言,保住底线的信息真实、交易公平是最重要的,否则价格发现就是可笑的词汇。

公司上市后业绩即变脸,建立在动辄“变脸”财报上的定价是可笑的,有再多的未来现金流倒推等公式,也得不出准确的定价。为了保护投资者,证监会可以要求公司IPO价格在行业平均市盈率以下,让打新股者获得收益,但仍然无法解决信息真实的问题,建立在错误信息基础上的定价将造就一个如麻花一般扭曲的市场。

更有甚之,如果有部分人得到了真实信息,那么这些人就可以得到真实信息的溢价,大部分人会被鱼肉,如果有部分人可以制造错误信息,那么,市场就会进入可怕的财富大规模再分配的过程。

有的改革说来容易实际上很难,比如前任总理朱鎔基先生所说的“不做假帐”,到现在没有切实的手段进行监管,监管成本往往很高昂。降低监管成本的惟一办法是让所有投资者成为监管者,比如建立集体诉讼制度,为了自己的利益,投资者会联合起来对抗造假者,很可惜,到目前为止,中国的集体诉讼制度仍然是镜花水月,因为牵涉到法律与公司制度的关键改革。

有的改革突破的障碍不多,并且比较容易见成效,比如建立工业园区、产业园区等等,这些外延式的改革在一定时期内卓有成效,但改革推进到深水区必须进行核心制度改革的时候,成本高反对者多,短期效果不彰,这将非常困难。

一些改革貌似核心,其实并非如此。笔者印象很深,三年前在某次业内会议之后,一圈业内朋友在一起聊天,有个做金属期货的朋友忧心忡忡地跟我说,现在那么多地方金属交易所非常可怕,判断这些交易所是不是想套钱,只要衡量一件事情就行,就是到期是不是鼓励交割。有的交易所想尽种种办法,比如交易速度突然变慢,比如提高保证金,总而言之,平时让你拼命交易,交割日就是不让你顺利交割,这样的交易所往往有猫腻。可是啊,有那么多无知无畏的人在进入这样的市场,有那么多的地方眼开眼闭,要出大事的——果然,此后有些市场出事,但如何在鼓励创新与公平之间取得平衡,到现在没有太好的办法。

有些政府担心,如果本地太严,资金与人口就流向了其他地方,并且创新的桂冠也落在了其他地方。只有为未来长期着想的,才会了解,真正的低成本、高效率交易是建立在公平而严格的制度基础上的,通过《萨班斯法案》并不会影响美国证券市场的效率,如果安然与世通等公司丑闻层出不穷,得不到有效的控制,才会让市场成为酸柠檬市场。

有时候建立地方交易市场看上去是创新,实际上是传统传销与高利贷链条的重演,有最高效、低成本的方式建立中国金融市场的公平运行机制,这才是真正的创新。

A股市场上,期指被推上风口浪尖,一轮新的争议也如火如荼。中金所数据显示,可对比的沪深300合约IF最近3个月的成交量同比去年增长了近3倍,成交额增长了5倍多。成交量远大于现货,持仓量却不大,频繁交易早就超过现货套保所需,甚至套保本身就是频繁抛售的通道。

搞笑的是,期指老少咸宜,高端低端都在做。说期指低端,可以低到什么程度?看看《华夏时报》的报道,除了以网络形式配资之外,中国民间甚至出现了一种名为“拍拍机”的设备,一些没有任何股指期货投资经验的投资者,只需要按下简单的红黄绿等颜色的按钮,就可以完成股指期货的交易,而且可以多人共用一个账户同时交易而不受干扰,期指深入到田间地头。

说期指高端,可以高到什么程度?境外知名对冲基金可以频繁交易,国际知名对冲基金Citadel直到今年82日才发出声明,确认帐户被限制。可怕的是,这家披着“贸易”外衣的公司与国内龙头券商有着千丝万缕的联系,中信证券8名高管被带走调查,让我们静等调查结果。

如果很不幸中信是中国在救市期间成为最大的做空者,甚至早就与境内外大资金联手,让人惊出一头冷汗,这是救市的主力部队,从资金、技术到信息一应俱全,由此产生的关键疑问是,如果救市都有机构内幕,平时会怎么样?

        市场化是中国的发展方向,这点毋庸置疑,考虑到中国的实际,需要更加清醒、明智而务实的改革,这些改革有利于市场的公平与高效,有利于剪除寻租与内幕交易,在任何表面上的市场国家,如果没有法治,本质上是打着市场遮羞布的寻租。
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