证券市场第三次大变革

 2012-5-12 每日经济新闻

    郭树清来了，王亚伟走了，两者有关联吗？大概有，路径不一样了，重组股转成蓝筹股，原来的领头羊得换成新的领头羊。

    郭树清先生带来的是股票市场的顶层设计。中国经济外部失衡源于内部失衡，而金融失衡是扭曲的重要原因。因此，郭树清先生如同大力士，在花大力气重新扭转的病态架构。

   这条路并不平坦。笔者听到不少人认为，郭树清先生太书生气，不够“稳健”。这恰恰是其作为改革者的信心未泯之处，否则，完全可以在肥得流油的火山口上继续数钱。

    半年以来，改革路径清晰。

    首先是建立信用定价机制。任何金融市场都是信用筛选市场、信用定价市场，没有信用、没有对信用的定价，根本就不可能有真正的金融。之所以推出退市机制，就是为了让投资者对上市公司打上退市风险折扣；之所以在新股发行征求意见稿中加上行业平均市盈率25%的参考指标，就是为了增加高价发行的成本，向市场提示风险。为了避免财务游戏，在退市制度中加入净利润孰低与非经常性损益等条款。

    市场劣币驱逐良币的结果是让所有的良币转化为劣币，面对绿大地造假案，《中国证券报》、《证券时报》等证监会旗下媒体做了大量追踪报道，绝非无意为之。该案件作为典型案例，引起全体国民的关注，成为股市新政试金石。此案例可以成为日后欺诈上市成本的准确度量计，投资者可以据此推断追捧财务可疑类股票可能支付的成本。

    信息彻底公开，是信用市场定价的重要步骤。证监会公开拟上市企业家数与名称，公开惩处保荐人等信息。就在5月10号，证监会人士在新闻通气会上表示，证监会今年以来已经向公安部门通报了10起证券违法案件，这些案件均已被公安部门立案调查。未来两周，证监会将陆续通报相关案件。证监会通报了其中四起，分别是“中投合拓”未按规定披露持股信息案、江苏开元国际集团涉嫌内幕交易案、招商证券李黎明涉嫌经济犯罪及证券违法违规案，以及原证监会并购重组委委员吴建敏违法违规案。

    虽然证监会职权有限，无法介入某些制度改革，但在推进内幕交易的司法解释、以信息公开推进股市权贵势力等方面，做出了显而易见的努力。

    其次，推进对投资者的回报机制。狂炒重组股与ST股，不是回报投资者，是让投资者吸毒。

    证监会顶住压力，急如星火，推进现金分红制度。近日，证监会发布《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，要求上市公司进一步强化回报股东的意识，制定明确的回报规划。《通知》对首次公开募股(IPO)企业、再融资企业、重组企业也增加了关于现金分红的信息披露要求。证监会有关负责人表示，证监会还将积极协调相关部门，加强对如红利税等有关政策的研究。

    所谓蓝筹，不仅仅指体量大，而是赢利稳健，给投资者以回报，拥有共同成长的信念。我国的大蓝筹高价在A股发行，长期现金分红回报率往往不如存款利率，甚至以少量红利钓鱼，用再融资海量吸取市场资金。银行股等所谓的蓝筹再融资多到“不好意思”。如果哪一天，内地投资者也经历香港投资者曾经的幸福，抱着汇丰与香港电讯，享受经济成长，才能说中国有了值得相信的蓝筹股。

    5月7号，新成立的中国证监会投资者保护局在回应网友提问时表示，将继续与最高法院密切配合，探索举证责任倒置等制度创新；并积极借鉴包括集团诉讼在内的国外证券侵权司法实践中常用的各种诉讼模式，试图推进与股票市场相关的低成本法律救济制度。

    不管推进程度如何，证监会官员一再与普通投资者与网友勾通，已展示出直面公平的姿态。

    第三，加快产品创新。郭树清先生所提及的产品涉及期货、债券等各个市场。在债券市场方面，大力发展国债、公司债、机构债和地方政府债券；在期货方面，已推出白银期货，还将推出国债、原油等期货品种，一连串QFII、RQFII获批，加快内外开放。5月8号闭幕的证券公司创新发展研讨会，提出了一系列创新举措。一系列的产品创新在推进的过程中，但在信用不彰的市场，产品创新过快可能是场灾难，新的信用甄别体制必须跟上。

    第四，减少寻租空间。

    看清别人容易，看清自己困难，在对中介机构、并购重组委严厉惩治后，证监会在内部进行力度前所未有的轮换岗。拥有行政许可权的一线部门和二线部门之间轮岗，打破了内部的利益格局。谁都理解，如此轮岗意味着什么，长期隐藏在冰山之下的东西可能被曝光。

    此次改革有没有绥靖？有没有行政过度色彩？有。如新股发行过程中，不讲业绩的炒新现象依然存在，而证监会只能不闻不问。如被称为蓝筹股拥有罕见投资价值的银行股再融资不绝，5月9号，交通银行临时股东大会通过了566亿规模的A+H的再融资方案。如在新股发行改革中，部分存量股可以发行被认为偏向机构投资者。如过于看重股指，以ETF等各种方式抬升蓝筹股，已经是越过监管边界。

    不管如何，此次改革第一次具有了某些市场与公平的内核，圈钱与寻租的市场有了澄清的最初迹象，称上述改革举措为证券市场第三次大变革并不为过。

注：从广州到广西苍梧

    一路人烟稀少，高山连绵

    傍晚时分，墨蓝的天与暗苍苍

    重重叠叠，产生壮阔之美。

    舜妃应该还在丛林里，云气未收。

    苍梧一望隔重云，帝子悲寻不记春。

    苍梧，唐诗的絪纭意境。

    回到宾馆，看到西双版纳填湖开发房地产

    不由瞋目。

    写牛市熊市

    从经济与行业基本面分析

    你不懂股市，中国股市与宏观经济两张皮

    说牛市，则良心全无

    不管熊牛，要有自己的头脑与逻辑

    不盲从，也不尖刻。

    一路听来，贪腐之刻骨，令人惊心。

    周末到了，祝朋友们有个轻松愉快的周末。

清算高铁负债

2012-5-11 南方人物周刊

    中国高铁由谁买单？是个绕不过去的问题。

    一度让人骄傲的高铁陷入债务黑洞。今年安排的4000亿元铁路建设资金，只能部分满足“四纵四横”高铁主干道复工，由于可行性研究报告资金概算部分与实际支出差额较大，2011年下半年高铁出现停工、施工方垫资等情况。与高铁相关的中国南车等公司经营与投资性现金流都处于恶化的过程中。最糟糕的情况已经出现，高铁建设周期拉长，成本更高，债务链条越拉越长。

    恶性循环必须打破。地方政府将成为地方铁路的主要出资者，高铁等轨道交通所引发的土地增值是资金的主要来源。

    基于资金瓶颈，铁道部主投全国干线铁路，大量城际轨道由地方政府负责。中国交通与城市系统研究院副院长卢源介绍，“十二五”期间，广东计划主要建设五条城际铁路，在建的三条（穗莞深、莞惠、佛肇）铁路中，广东省与铁道部出资约各一半。铁道部主要出资金，其资金来源是银团贷款及铁路基金，地方政府主要出土地。广东城际轨道交通约700公里。

    这是此前铁道部与地方合资建铁路的常用模式。根据2010年铁道统计公报，当年铁道部已签订的合资公司合同中吸引地方政府、社会资金等各类投资1300亿元，共成立合资铁路公司35家，登记注册的合资铁路公司已达180家。

    此前的做法包括，地方铁路投资公司在高铁配套建设中整理出来的土地，将由合资的铁投公司和地方国土部门联合拍卖，其收益交由地方政府统一调度，先期用来满足银行还贷，待贷款还满后，其收益由铁投公司与地方政府按不同比例分成。高铁与轨道土地升值风光无限。江苏省社科院研究员田伯平认为，南京南站与市中心距离也就10公里左右，以现有行情看，在地铁等公共交通通达的情况下，地方只要出让为数不多的几个地块，即可收回全部投资。在总长1320公里的京沪高铁轨道上，江苏省境内铁轨占总长的1/3；在8个省辖市设站，其中，南京南站和徐州东站是京沪全线七大主要站区之一，这两个站各自在高铁站区周边整理出了约6平方公里核心开发区。

    好一条土地财政之路。以轨道交通概念坐等土地升值，以土地收益偿还债务，收回投资，加上营运收益，一切负债便烟消云散。在这条升值链上，土地市场低迷成为阿喀琉斯之踵，没有高价土地，所有的建设计划都会成为无源之水。土地财政遭遇到天花板，铁路合资公司也就会遭遇到资金天花板，两者一荣俱荣，一损俱损。

    与国外的轨道交通大多建在市中心不同，中国的高铁站大多建设在郊区，很有可能是为了减少拆迁成本、增加可销售土地、拉动郊区GDP。笔者所到之处，发现高铁站几乎都在城市偏僻之处，而高铁周边的大片空地有待大规模开发。

    剥开行业细看，会发现令人吃惊的事实，中国的土地财政已经深入到几乎所有经济领域，无论是城市化、轨道交通建设、水泥、混凝土等行业，概莫能外。

    他山之石，可以攻玉。作为高铁大国，法国的经验教训值得记取。

    法国高铁部门同样负债累累，早期法国高铁建设由SNCF（法国国铁）、法国政府等主导投资，欧盟、欧洲投资银行（EIB）、私人机构是主要债权人。法国之所以分开基础设施与铁路管理，最大的好处是防止腐败，以免高铁基础设施成为腐败者点石成金的手指。想想看，如果中国政府让电网、电厂合一，让航空公司与机场建设合一，会产生如何可怕的寻租空间。

    RFF（法国铁路基础设施管理机构，1997年成立）承担了28%的某些线路的铁路基础设施建设，到2011年，RFF债务总额攀升到290亿欧元，而SCNF超过90亿欧元。为了削减债务，法国改变法律，允许民间资金进入铁路。根据2006年1月5日生效的运输安全和发展立法，批准的法国铁路基础设施项目允许RFF对铁路基础设施采用PPP模式进行融资。PPP项目主要采用合伙契约或特许经营协议的方式，充分利用民营企业的先进技术和融资经验。为控制大局，法国建立了独立于RFF和SNCF的铁路安全机构，调度、运输能力分配、安全设备等属于独立的安全机构。

    法国高铁的每公里建设费为1600万到2700万欧元，高铁票价每年上浮3.4%，约高于通胀一倍。但所有这些努力仍不足以偿还债务。

    比法国更激进的高铁建设国是西班牙。2011年，西班牙超过法国，建成欧洲最大的高铁网络系统，超过1240英里，法国为1178英里，德国仅800英里。西班牙的激进高铁投资对西班牙债务危机“功莫大焉”。

    土地财政失灵，铁路建设必须引入民间资金，法国经验值得借鉴。关键在于，建立严格的立项审批制与审计制度，破除对地方轨道交通的歧视，改革铁道部一家说了算的不透明的清算体制，改变铁道部在合资公司人权、事权一手遮天，尊重股东权益。

    高铁轨道的操纵之手是铁道部，如果铁道部控制调度与清算平台，让地方与民间资金在铁路上无利可图，那么，高铁只能让铁道部门自娱自乐唱独角戏。他们用低报价催促政府立项，用调度安全排斥地方铁路，用高票价激起民怨，最后从整体上延宕中国的高铁建设。

    高铁应该怎么改革，还用得着说吗？

宏观经济令人担忧 不指望大牛市

2012-5-10 每日经济新闻

    5月11日，宏观经济数据即将发布。

    笔者对目前的宏观经济形势非常担忧，形势之严峻超过去年下半年。从直观的现象出发，全球出现裁员潮，中国未能幸免，从传统行业到新兴行业概莫能外，说明企业资金紧张、利润下行从传统行业延伸到上游行业。

    处于传统行业的某些企业去年掀起进入裁员高峰期。根据美的电器年报，截至2011年末，美的电器员工的总数为66497人，比2010年末减少了32179人，大幅减少了30%以上，美的电器以超过1/3的裁员为代价换来了报表的一时体面。笔者在网上看到一条信息，中铁建等公司从去年年底开始大规模实质降薪，削减福利。虽然此消息未经证实，但与笔者所观察到的混凝土、基建、钢铁等行业情况相似。目前，各个行业都在观望过程中，苦盼寒冬能早日过去。

    新兴行业情况同样不妙。去年新能源车龙头比亚迪爆出裁员风波。据《IT经理世界》报道，8月29日，一位名叫“雅鲁藏”的网友在微博上爆料：“2011年8月29日，比亚迪汽车销售所有营销部立即解散，限定9月30日前全部寻找生路，就这么突然被辞职了”随后比亚迪汽车销售公司裁员70%的消息不胫而走，有传言称此次比亚迪汽车销售将从目前的2500人最终裁至800人左右。实际上，去年年初比亚迪已经开始裁员，汽车销售从4000多人半年仅剩2000人左右。裁员背后是不堪回首的业绩。

    今年，我国风电行业风向标的两家企业，华锐风电已与今年校招学生解约，根据华锐风电的公告显示，解约名单共350人。另据《第一财经日报》报道，有800多名去年9月签订协议的学生被解约。而2011年7月，与华锐风电类似同样主营风电机组设备的金风科技“裁掉”了刚入职一个月的多名毕业生。据20家中国主要风电上市公司财务数据显示，2011年中国主要风电上市公司收入同比增长11.3%，净利润同比下降19.4%。从风电零部件及配件生产到风电整机制造再到风电场运营，整个风电产业链上六成企业出现利润下滑。金风科技2011年年报显示，2011年公司净利润6.07亿，比上年下降73.5%；预计今年一季度业绩仍有50%-100%的下滑。华锐风电年报显示，公司净利润7.76亿元，同比下降72.84%。

    令人瞩目的是，这两年各大金融机构大规模招工。5月8日，媒体披露有银行员工抱怨说，年薪20万生活压力依然很大，慨叹“生活在底层”。这话有些夸张，但银行情况确实好于其他行业，这样的好日子长不了，皮之不存毛将焉附，实体经济下行金融不可能一枝独秀，今年一季度银行出现贷款难，向消费贷拓展，因为已经很难筛选到赢利有保证的实体企业了。

    很多人期盼重现扩张的财政政策与宽松的货币政策，别指望了，再造个大泡沫，中国经济会被摧毁。

    3月份货币信贷增长加快，当月新增信贷规模达到了1.01万亿元，M2增速也回升至13.4%。然而，贷款结构仍以短期为主，短期贷款占比在70%以上，境内短期贷款从2月份的224202亿元，上升到3月末的230517亿元，短期头寸成为主流，说明贷款者对经济未来的预期并不明确。而银行也不敢轻易进行长期放贷，以免在未来形成新的呆坏帐。市场内在动力衰退，以欧洲为例，欧洲央行向商业银行注水后企业贷款形势并未好转，主要是因为企业赢利下降不愿意贷款，而银行担心资产负债表退化，不想轻易放贷。

    政府的财政收入下降成为燃眉之急。从金融机构存款情况看，财政性存款从1月份的29726亿元，下降到3月末的26886亿元。如果货币不注水，政府以基建的方式拉动GDP的方式将难以为继，如果货币注水，经济结构没有改变房地产泡沫又将大幅上升。

    外贸数据疲软。5月10日，海关总署公布4月外贸数据，当月进出口总值为3080.8亿美元，增长2.7%。其中出口1632.5亿美元，增长4.9%；进口1448.3亿美元，增长0.3%；当月贸易顺差184.2亿美元，主要因为进口数据疲软，同比仅增长0.3%，远低于市场此前预期的10.9%。出口数据也仅增长4.9%，低于市场此前8.4%的预期。欧洲是中国的传统出口重点区域，欧洲经济下行对中国出口业打击较大，新兴市场出口上升无法弥补欧洲的回落。中国进口下行，尤其是大宗商品进口下降，说明投资者对未来实体经济不乐观。

    统计显示，今年前4个月，我国与欧盟双边贸易总值1705.3亿美元，增长0.3%。同期，与美国双边贸易总值为1461亿美元，增长9.2%。与东盟双边贸易总值为1176.5亿美元，增长6.7%。中日双边贸易总值为1071.8亿美元，下降1.5%，同期，我国与俄罗斯和巴西双边贸易总值分别为286.9亿和250.7亿美元，分别增长27.7%和14.4%。

    投资与进出口增速下行，被寄予厚望的消费本应成为中国经济新引擎。目前中国消费增长遭遇两大制度性阻力，一是城市化进程中一些农村居民上楼之后被边缘化，既无技术又无实业，无法成为有效消费群体，二是中国制造信用下降，形成消费心理恐慌，消费群体流失，成为洋品牌的拥趸。

    4月份的CPI预计在3.5%左右，采购经理人指数有所回暖，但中小企业的PMI在连续处于景气度之下，情况不容乐观。

    环球同此凉热，今年实体经济继续紧缩，下半年有待观察，可能略有放松。相信常识吧，如果企业赢利下降，请问产生牛市的饲料在哪里？

注：5月9号，香港证券及期货事务监察委员会宣布：

    加强保荐人监管制度，展开为期2个月的咨询。

    规定保荐人呈交上市申请时应已完成大部份的尽职审查工作

    有关公司营运、管治及架构，或其他影响其上市合适性的问题亦应已解决。

    文件建议，若招股章程内出现任何不实描述(包括重大遗漏)，保荐人将为此负上刑事责任，最高将被罚款70万港元及监禁3年。

    面对泛滥的造假，香港的制度在变。

    变革、改良，延续百年，可能还将延续百年。

    你相信审计师的财报会被当面撕毁吗？我信。

    更相信，未来会有更多的审计师在压力下，终将回归尊严。

    新快报对昂山的采访。

    从4月20日拒绝宣誓到5月2日宣誓就职，这段时间里，您个人心理经历了什么样的变化？

    昂山素季：我来解释一下为什么我们决定宣誓的原因。从根本上来说，因为投选票给我们的人民非常希望我们能够进入议会，我们有责任去尊重这些人民的想法，毕竟是我们请求他们投票给我们的。其次则是因为议会中其他党派非常希望我们能够加入他们，以达成更好的合作。这是一个我们不能错失的机会，因为这对于将来不同组织间联盟的建立是一个非常好的机会。再者是因为我的判断失误(指在去年修改《政党注册法》时疏忽了誓言也应该修改)，所以我认为我应该负起这个责任以达成一种妥协，从而使人民得到利益。

    去年12月希拉里在第一次与您会面时说，政治家需要妥协，您如何理解希拉里的提醒？“妥协”这个词对革命者来说似乎很难接受？

    昂山素季：妥协必须基于一定的原则，无原则的妥协不能给任何人带来好处。我们之所以选择妥协是因为其表示了双方互相给予和索求的意愿。当妥协意味着双方都有所收获时，我们就能看清什么才是最重要的。如果我们都是为了最重要的东西——国家的利益，而不仅仅是党派或政府间的利益，那么妥协就是可接受的。

    柔软、坚硬，玫瑰、铁牢，心灵未曾改变。

    相信民众的选择。在一定的历史语境下，我们努力，可能无奈

    但努力，得到，有幸福。无论结果。

    办公院外，有个水果摊。

    不能叫摊，是辆卡车，靠院墙根停着，堆满水果

    扎着一把红色遮阳伞

    前面摆几张塑料布，堆了一些零散果实。

    老板是个中年汉子，黑脸，一声不吭，坐着

    买水果的人络绎不绝。

    水果新鲜，比其他地方便宜四分之一左右。

    可以测量出租金与税费等成本。

    买了芒果，黄澄澄的，一股热带香味。

银行出现贷款难

2012-05-08 08:47   来源：中国广播网

    中广网北京5月8日消息 据经济之声《天下财经》报道，国内主要宏观经济数据本周将陆续发布。

    有消息说，4月底银行超储率仍然不低，显示银行体系流动性比较充裕，未来银行的流动性有望向实体转化。知名财经评论家、财经专栏作家叶檀对此发表评论。

　　叶檀：银行流动性向实体转化现在看来还是比较困难的，最主要的原因是银行向实体转化需要前提条件，就是实体经济需要有盈利或者需要有担保。

    从现在一些基础行业来看，它的质押、担保已经做得比较充分了，而实体经济比如说钢铁行业，它们的风险依然很大，利润依然很低。在这种情况下，即便银行想贷也贷不成，因为风险太大。

    一季度，银行出现贷款难，向消费贷款等领域拓展，短期贷款增加，说明经济风险远未过去。

    国内跟欧洲的情况是一样的。尽管欧洲央行已经向欧元区内的银行提供了超过万亿欧元的 3 年期低息贷款，但非金融企业在今年 4 月份获得的贷款总量仍然减少了 0.17 个百分点。主要原因是实体经济低迷，银行找不到低风险的贷款对象。银行的流动性增加之后资金并没有大规模的转向实体经济，原因就是实体经济的盈利空间不大。

    评级机构在欧洲的伤口上撒盐，穆迪本月起将下调百余家银行的信用评级，包括法国最大银行巴黎银行、德国最大银行德意志银行以及总部位于纽约的摩根士丹利等。今年2月份，穆迪表示，这些银行的短期和长期信用评级有可能被降至有史以来的最低等级。此举将推高银行业融资成本，并迫使其进一步减少贷款发放额。

    资金风险、成本越来越高。

    摩根士丹利在提交监管机构的文件中表示，如果穆迪把摩根士丹利的信用评级下调 3 个级别，标准普尔把摩根士丹利的评级下调 2 个级别，交易对手可能会要求摩根士丹利支付 72.1 亿美元的额外抵押，并向特定交易所和票据交换所提供 24 亿美元的抵押，降级成本总计为 96 亿美元，高于此前预计的 65.2 亿美元。

    在金融去杠杆化过程中，向银行注水没用。如果有用，日本经济不会有失落的二十年。

谁在勾兑绿大地？

2012/5/10 每日经济新闻

绿大地案，在隧道中穿行。在巨大的压力下，该案件似乎显示出幕后勾兑隐情。

5月7日，绿大地案的主要被告原董事长何学葵等人集体翻供。

何称，欺诈发行股票罪、违规披露重要信息罪、故意销毁会计凭证罪这三项控诉内容，她是在2010年3月监管机关立案调查之后才知情，并没有参与其中，重要法律效力文件其也只是履行程序性签名；对伪造金融票证罪控诉，她予以否认，并表示至今都未见过票据原件。何学葵说，在此之前，她之所以进行了有罪供诉，是因为受到相关方面暗示，只要做出有罪供诉及转出部分股权让出大股东地位，就可以获得缓刑轻判。

显然，何指其之所以进行有罪供诉，是因为受到了“破财消灾”的暗示，勾兑显然跟绿大地现任大股东云投集团有关。2011年3月17日，东窗事发，绿大地创始人、董事长何学葵被云南省公安机关执行逮捕。此后的一系列股权运作，以及现在不被质疑的判决结果，让人对何氏的话有了几分信任。

绿大地资金缺口高达3亿多元，自身背负高负债的云投集团成为白马骑士。何学葵让出大股东地位，2月16日，*ST大地发布公告称，2月14日，何学葵将股份过户给云投集团，已办理了股份过户变更登记。本次股份过户完成后，云投集团持有*ST大地3000万股限售流通股股份，占公司总股本的19.86%，成为公司第一大股东；何学葵持有公司1325.8万股限售流通股股份，占公司总股本的8.77%，成为公司第二大股东。

如果其中存在勾兑的话，这场勾兑差点成功。2011年9月，该案在昆明市官渡区法院开庭审理，此后该院判决绿大地犯欺诈发行股票罪，判处罚金400万元；何学葵等5人犯欺诈发行股票罪，判处有期徒刑3年缓刑4年至有期徒刑1年缓刑2年不等。

以股权换缓刑，好一场交易。而云投集团通过狸猫换太子的游戏，折价换取股权，在股票市场拥有了远比债券市场灵活的融资平台，可以同时在股票债券两大市场，源源不断进行资本运作。欺诈上市的绿大地，颇有家底，截至2012年一季度，每股净资产2.27元，每股公积金2.3833元，考虑到绿大地的实际情况，这样的家底不能算太养大。

表面上看，社会效率提到最高，重组成本降到最低，绿大地存活，云投集团多了一个融资渠道，绿大地的家底有人继承。在疑似勾兑过程中，市场、信用、法律统统被踩到脚底。

云投集团借用大地之壳，就能茁壮成长？悬。云投集团资金链紧张有目共睹，其信用堪忧，甚至造成城投债恐慌。去年7月25日，云投集团发布公告称，根据云南省政府2011年第56次常务会议，云南省决定组建云南省能源投资集团有限公司(下称“云能投”)，组建方案涉及公司部分资产划转，相关资产划转方案正在拟定中。云投集团持有的优质资产全部电力、煤炭资产划入云电投，进而组建云能投。云能投将成为云南省国资委直接管理的省属重点企业，由国资委持有其不低于51%的股权，云投集团不再控股。

消息一出，市场哗然，城投债出现恐慌性抛盘，自7月8日始，无一只城投债发行。一级市场企业债发行也暂停。中诚信国际信用评级机构便发布公告称，将云投集团的AA+主体信用评级、云南省电力投资有限公司的AA-主体信用评级、10云投债的 AA+债项等级、11云南铁投债的AA+债项等级列入信用评级观察名单。理由是：基于由云南省政府主导的云投集团资产重组可能因此影响到云投集团和云电投的长期偿债能力和主体信用评级。今年2月，云投集团再次发布公告，重启资产整合方案，拟以全部电力资产及有关股权资产账面价值出资，组建一个全资子公司。一家高负债的城投公司进入市场，对股票市场投资者有什么好处？

在绿大地与云投的联姻过程中，地方政府功不可没。据《证券市场周刊》报道，绿大地问题暴露后，云南省政府在第一时间成立了省委省政府要员牵头的绿大地公司风险处置及维稳工作领导小组(下称“领导小组”)。绿大地总经理王光中告诉记者：“当初我们跟一家金融资产管理公司签了意向性的前期托管协议。领导小组没有明确表态说你们可不可以跟他们合作，也没有任何人给我们提任何指示，但给我们的一个强烈的信号是，你们只能跟云投集团合作”，“我们最初根本就不认识云投，连想都没有想过。领导小组介绍我们双方认识，强调‘你们两个自己直接谈，这不是省委省政府的意思，只是给你们创造个机会’，但是信号却非常明显”。

其后绿大地案在官渡区的审判结果，惩罚之温柔，成为市场的负面范本。幸亏此后一系列的信息公开披露，对于造假过程的详尽描述，以及相关法律部门的再次介入，让这个笑话不至于闹得太大，不至于成为抽向证监会新政的一记响亮耳光。

从某种程度理解，何学葵等人的翻供是件好事，说明涌动的勾兑暗流遇到了强大的阻力，说明见不得人的协议正在被推翻，说明受骗股民的权益有可可能被保全。如果香港证监会与法院对洪良国际的处置能重现于内地的绿大地，那么，证券市场的投资者才算盼来了大旱之后的虹霓。投资者苦于形形色色的私下勾兑，久矣。

注：操控勾兑者主导局面。

小丑自省

会半夜揭下面具，对着真实的自己，说声，对不起。

灵魂深处的革命之所以能够成功

是因为小丑、恶棍真心当自己是英雄

现在，不会了

小丑知道自己在做什么

半夜会惊醒难眠。

当他们与家人虔诚礼佛、礼拜

心里的滤网悄悄张开。

所有的指黑为白，在烟雾中清晰

    所有的疯狂，会变成大众的笑柄。

不求成为高大的英雄，无论左右，不刻意，不刻薄

有人性、有常识

平静的坚持形成合力，尊严就在其中。

坚持客观，即使愤怒

只因为客观才有真正的力量

对于高喇叭式的大声尖叫一直保持警觉

这人或者痛楚，需要救助，或者有意成为广场明星。

深夜，市声渐隐，人类的欲望收口

平静的河水淌过身边

市声渐隐时直面自己

有一座桥横亘在时间通道上

想楼下后院里蔷薇盛开，盘在枝头

心生喜悦。

成品油定价为什么左右不讨好

2012/5/10 东方早报

5月9日，国家发改委宣布，从次日起分别下调汽柴油价格330元和310元，折合零售价90号汽油和0号汽油分别下0.24元和0.26元。这是2012年中国成品油价格首次下调。

此次调价在市场预期之中，是地球人都知道的秘密。让人失望的是，大众翘首盼望的成品油新定价机制没有如期推出。

我国的成品油定价机制饱受诟病。现行成品油定价机制从2009年5月开始正式实施，核心是当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，可相应调整国内汽、柴油价格。

中国成品油定价机制，硬生生把定价权让度给了国外市场，在原油期货等市场立于必败之地。原油期现货交易者建立模型，盯着中国作为价格篮子的布伦特、迪拜、辛塔三地的原油，当价格接近4%就大规模囤积或者出手原油，如此明确的调价预期，让中国油品市场成为全球交易者的大蛋糕。

如此次调价前，民营加油站已经开始优惠促销，而金银岛分析师表示，具体在5月10日左右，调价窗口将全面开启，届时年内将迎来首次下调，其预计降幅为300元/吨左右。这一猜测与发改委5月9日出台的调价政策若合符契。

国内消费者诟病成品油定价机制，认为跟涨不跟跌。从今年3月20号开始，国内汽、柴油最高零售限价上调每吨600元，国内油价进入了“8”时代。自2009年实行新的成品油定价机制以来，油价9次左右上调3次下调。普遍观点认为，存在严重风险溢价的布伦特油价是成品油定价挂靠油种之一，价格相对偏低的纽约西德克萨斯中质原油（WTI）却被排除在定价体系之外，人为抬高国内油价。

吊诡的是，坐收垄断收益的石油巨头同样不满意，因为价格不能及时调整，也因为在油价中包含了三分之一左右的税费成本，让石油巨头们背了黑锅。

面对汹汹质疑，发改委官员屡次表示要改革成品油定价机制。4月29日，时任发改委副主任的彭森明确表示，成品油价格改革已经做好了完善的方案，目标就是价格彻底市场化，这套方案实施后，最终能使政府彻底地从成品油定价的尴尬角色中退出来。业内人士甚至提出改革的具体方案，新的成品油定价机制可能将调价周期缩短至10天，可能参考WTI油价。核心是让国内油价与国际油价的联动更紧密，调价更频繁，震荡幅度更大。

上述改革未及根本，能让中国成品油定价机制更神秘，却不能更市场化，更有定价权。

成品油定价实现市场化定价，根本前提是充分反映国际市场的供求、库存、资金进出变化，我国油品进口市场由几大石油公司垄断，市场化的前提要打破油源进口权垄断，让更多的企业拥有成品油进口权，才能得出行业平均利润，而不是垄断暴利。

要掌握定价权，中国需要推出交易活跃的原油期货市场。原油期货价格是现货价格的先导，期货市场的话语权之争成为定价的关键因素之一。目前，我国原油期货合约草案已经基本成形，4月17日，中国证监会主席郭树清先生表示，中国计划在年内推出原油期货合约。推出原油期货，争夺定价权，离不开破除油源贸易垄断这一根本命题。目前国内原油市场由于油源垄断，几乎没有贸易型企业。卓创监测数据显示，符合原油贸易类型的企业是从事燃料油期货交易企业的七分之一，参与交易家数少，国内石油期货市场活跃程度低，原油期货将变成几大石油巨头与大型地炼公司的自娱自乐。

有了活跃的原油期货市场，有了众多的炼化、贸易企业，有了及时调整的油价，中国的成品油定价体制才能既透明，又神秘，获得与进口原油大国相称的话语权，实现国家能源安全。

左右不讨好，是因为在保证自身利益的前提下四处讨好，只要放下税收与垄断之利，一切以市场与能源安全为准绳，自然左右逢源。

民企被猎杀

2012-5-9 每日经济新闻

    民企受到无数的关爱，但仍然被猎杀。

    来自外部的猎杀举着弓箭，彰显自己的实力。

    做空是第一招猎杀技。继中概股在美国市场折戟，在香港市场也未能幸免。据《财经国家周刊》报道，2012 年3月至4月间，香港的内资民企股经历了一场“生死劫”。短短30天里，多家内地在港上市企业被曝出财务造假、更换会计师、高管辞职的负面新闻；而港股167家内资民营企业里，有130多家股票出现不同程度的下跌，其中有18家企业股价更遭“腰斩”，下跌幅度超过50%。到4月20日，在港上市的民企股有132家出现股价大跌，44家延迟发布季报，14家遭遇停牌。

    悲剧从3月13日博士蛙突然宣布更换审计，原先负责公司审计工作的德勤即日弃任开始，到现在没有结束，4月初，曾在美国中概股“做空行动”中大显身手的浑水公司创始人卡森布洛克公开宣布，香港“很可能是中国民企下一个欺诈重地”。

    这位擅长“猎杀”在美上市的中概股杀手4月11日发布报告称，中国民企经过“金融诈骗学校”一系列包装后，以“明星股”的身份在境外上市，以期获得市场投资者的信赖。报告发布当天，恒生中国企业股指数便大跌至10596.91点，比3月1日下降8.7%。日前市场正流传着一份“疑似”浑水机构点名的民企名单，当中提及36只民企股。中概股成为现成的做空标的，咨询公司DataExplorers研究报告称，近1年的时间，做空者对在香港上市内资股的平均卖空兴趣从1.3%上升至1.6%，对在美上市中概股的卖空兴趣则从2.8%降至1.8%。

    虽然研究者理性表示，民企并不全部造假，但投资者在无法区分真假的情况下，理智的做法是宁信其有，对所有的中国民企上市公司打个折价。一粒老鼠屎坏了一锅粥，中国造假上市的公司已经带累所有的民企享受到“中国折价”，一天内折价在10%以上，未来可能中国折价会是原有估值的50%以上。

    因为信用不佳被做空只是资本围剿中国民企的第一步，第二步是中国消费者失去了对本土品牌的信任。

    缺乏历史与文化完整传续的地区没有奢侈品牌并不奇怪。世界奢侈品协会2012年1月公布的报告显示，截至2011年12月底，中国奢侈品市场年消费总额已达126亿美元(不包括私人飞机、游艇与豪华车)，占据全球份额的28%，中国已成为全球占有率最大的奢侈品消费国家。另一份来自环球奢侈品杂志的调查的数据让人尴尬，显示中国高端消费群体对本土消费品的冷漠态度，有86%的中国消费者表示，不会购买标有“中国制造”字样的奢侈品。如此一来，掌握数万亿财富的高端消费群体必须刨除在中国制造之外，这些人是国外高端品牌的有效消费群体，他们可以购买几千块钱一条的真丝爱马仕围巾，本土一百元一条的真丝围巾却无人问津。

    可怕的不是失去高端消费群体，而是失去中端消费群体，中产收入阶层对中国制造不感兴趣，这将铲除中国提振内需的根基。

    5月8日，《华尔街日报》发表题为《中国人开始厌倦“中国制造”》的文章，指出巴克莱资本(Barclays Capital)在一份新发布的研究报告中说，更多中国内地人不仅在物质上变得更加富裕，在如何花钱方面也开始更具判断力。他们越来越把目光投向优质产品，而且往往是进口产品。他们表示，在购买生活必需品和非必需品两方面都抱持着这个态度。

    结果立竿见影。内地消费企业估值下降，提振品牌乏力，而国际品牌大举扩张。内地消费类股中，有至少10支股票的市值在过去两年缩水35%至85%，其盈利预期此前曾数次遭到下调，展示出比周期性放缓更严重的阻碍因素。市值大幅缩水的企业既包括安踏(Anta)、李宁(Li Ning)和中国动向(China Dongxiang)等体育用品公司，也包括宝姿时装(Ports Design)等高端时装零售企业。

    与此同时，海外跨国公司大举扩张。耐克和阿迪达斯向中国三线城市以及更偏远的地区扩张，可口可乐去年在中国的饮料销售额增长了13%，其销售额增幅首次可以与方便面及饮料巨头康师傅控股有限公司媲美，可口可乐计划在2015年之前的三年里向公司的中国业务投资40亿美元。宝洁公司已经在中国14亿人口中拥有10亿消费者，并且在中国内地的销售额已达到每年20亿美元。该公司计划在未来两至三年内投资10亿美元发展在华业务。在最近收购了中国内地糖果生产商徐福记国际集团和食品生产商银鹭的股权后，雀巢目前从中国获得的预估收入约为50亿美元。

    失去中产收入阶层的消费信任，是中国制造、中国经济转型不可承受之重。未来能否维持每年17%的消费增长是一个大大的问号，中国企业难道只能在城乡结合部推销廉价的毛巾、牙膏？

    同一天，《每日经济新闻》披露浙江海宁知名企业宏昌制革老板疑因数亿巨债跑路——当海宁皮城的租金收入越来越高，当资金食利者越来越多，当税费改革无法落到实处，民企受到内外两股做空势力的共同猎杀。前者是因为某些中国民企大如漏斗的信用漏洞，后者则是制度性的食利与歧视制度。

注：下午，新财富夜谭录制现场

    老少贤集。

    罗兰贝格的夷萍女士对中国企业在境外并购的案例点评，到位。

    中国企业在境外并购过程中的战战兢兢尽在眼前。

    我们并购，但我们惶恐

    我们并购，却没有整合的功力与胆力。

    王亚伟先生离开公募，说了一些话。

    有时候，离职或者退休人员的话，值得细究。

    暴力为王。

    在肃静的医院是如此

    在电网仍是如此

    武斗见于当下，为了利益。

    收起暴力，为了尊严

    曾经拾起暴力，为了挽回尊严

    结果，彻底丧失。

    任何真诚，都能看到

    在地铁站看到卖报的老人

    一头白发

    坚挺，坚韧派发

    从内心常常尊重。

“实德模式”三要害

2012-5-8 FT中文网

    大连实德集团，这个庞大的商业帝国，似乎一夜之间，风雨飘摇。

    这家公司反映出与权贵密切结合的中国民企身上的所有负面特征：迅速壮大，主业不稳，关联公司四通八达，负债率居高不下，一有风吹草动，风险立马曝光。

    实德模式要害之一，资金“巨噬症”。

    该公司债务之高令人惊奇，一切资产均成为融资手段，实德系是典型的资金黑洞——进去出不来。

    据《财经》杂志公开披露的数据为，实德系目前的负债总额接近120亿元。实德公司大部分融资来自于金融股权质押，总额高达60.3617亿元。其中银行贷款部分总计34.48亿元，包括来自大连银行17.48亿元、吉林银行10亿元、民生银行7亿元，非银行金融机构的贷款为25.88亿元。自2001年实德进入金融领域以来，共投资了三家银行、两家保险公司和一家基金公司，并通过质押其所控制的华汇人寿保险股份有限公司100%的股权，以及铁岭银行股份有限公司55.83%的股权获得贷款。

    据实德官网显示，化学建材产业至今仍占公司产业的67%。实德曾是PVC型材企业的龙头，跟海螺型材各占半壁江山，徐明靠塑钢型材跻身知名企业家行列。实德在银川、嘉兴、天津等多地都建有化学建材基地，2009年光是这项投入就有25亿。但原材料价格上涨、竞争激烈，建筑型材的主业逐渐陷入入不敷出的窘境。

    顶着实业的帽子大举融资成为自然之选。据媒体披露，“最严重的时候型材的成本价比过去零售价都高，为了跟海螺抢销量还不得不低价卖。实在没办法，集团最后干脆就是以型材来融资了——找个三线城市建基地，把闲置的设备翻翻新，然后送到新厂，以便能够贷到款”。实体低迷融资至上，很多企业走上实体为表、融资为体之路，在钢材、铜贸易中都可见此类融资者的身影，实德是这些企业挂羊头卖狗肉企业的开路先锋。

    房地产是当然的融资来源，同时也是导致实德系资金紧张的根源之一。1995年就成立的两家房地产开发公司没有开发任何项目，2009年楼市白热化，实德依托旗下天实安德房地产开发有限公司和盛和集团这两家公司，大举进军房地产业。据实德官方统计数据和媒体报道，实德集团旗下的盛和置地有土地储备近800 万平方米，在建项目393 万平方米，项目总投资近300 亿元。可惜时机判断失误，资金极端匮乏，很多土地被拿下之后，开工没几天，就走向被质押融资的命运。实德发行房地产信托以暂时缓解资金压力，目前债务高高挂起。

    实德模式的要害之二，依靠神秘力量占据权贵溢价。

    起步时间不长，实德即借力上升。1996年大连市以“市长令”的形式下达文件，要求大连市三十余条主干线两侧建筑以及近二百个新老住宅小区，全部使用或改用塑钢门窗。借助于政府的项目支持和银行贷款，1998年到2001年底，三年间，实德塑钢的产能扩大了近乎十倍。

    公司涉足领域一些属于民资难入的敏感行业，公司先后控股了凌云股份、金德发展和大元股份等上市公司，如今这三家公司的股权已全部获利转让。此外，公司大规模进入金融业，参股了生命保险、大连银行、银川市商业银行、太平洋保险、景顺长城基金、铁岭市商业银行等。

    据媒体披露，2002年12月，实德出资10亿元购买太平洋保险股份，成为其第二大股东，太平洋保险上市后徐明投资收益获利42.1亿元，投资回报率高达275%。2001年和2002年，大连实德集团公司两次注资大连银行，共计投入2亿元，获得该银行28.7%的股份，成为其第一大股东。而据大连银行2010年年报显示，大连实德持股比例为4.88%，按所有者权益72亿元来计算，大连实德可分享的所有者权益为3.5亿元左右。

    2000年大连实德集团公司出资1.8亿元持有生命人寿保险股份公司13.25%股份，按照生命人寿2010年年报显示，截至2010年底，以生命人寿的所有者权益38亿元计算，可分享的所有者权益为4.1亿元，是当年投资额两倍多，不包括历年来的分红。如果实德参股的金融机构均能获得类似于太保的高收益，实德的掌舵人徐明就会在成为中国的投资之神。

    在资本运作方面食髓知味，实德因此被称作关系密集型企业，正是成也关系，败也关系。

    实德模式要害之三，大规模的关联企业，纠缠不清的业务范围。

    实德之所以被称为“系”，有数百有企业，涉足实体与虚拟各个不同行业。举凡机械、建材、房地产、家电、石化、医院等等，无远弗届。

    此前有隐性信用担保，一切安然无恙。在隐性担保失去之后，虚肿的真相浮出水面。据媒体调查统计，其家电业务深陷成本之苦；保险企业在“陪太子读书”的发育阶段；石化和医疗大部分处于政府审批未果的“纸上谈兵”阶段；以大连实德集团瓦房店客车公司为内容的汽车产业已经在2005年被发改委撤消了汽车产品的注册。而令徐明在本世纪初风光一时的化建，其赢利、市场和规模从2003年达到顶峰后就开始萎缩，主业亏损。作为名片的足球，不提也罢。

    五个月前，实德集团还以121亿元营业收入位列2011年中国民营企业500强第66位；五个月，对实德来说，已是苍海桑田。

    接踵而来的问题是，以实德为代表的企业为什么资金饥渴症永远如此强烈？到底是谁需要如此之多的资金？是谁给实德提供了隐性担保？又是什么制度让这些隐性权贵企业的资金在很大程度上能够得到满足？

    一个有雄心有企业家基因的年轻人，在一块奇怪的制度土壤上，长成一朵奇异的恶之花，吞噬了一切，最终也吞噬了自己。

真实版金融大战 中国能否成功？

2012-5-8 每日经济新闻

    国际金融巨鳄借中国刺激政策、借中国概念攫取高额利润的时代还未过去。

    期铜大战方兴未艾。基本局面是，国内主要贸易商做空，而国外大型操控方做多，胜负未定。

    4月30日，江铜子公司江铜国贸发表声明称，中国大型铜冶炼和贸易公司已达成共识，将在未来两个月内加大向伦敦金属交易所(LME)注册仓库交仓力度，出口“足够”数量的电解铜。上述铜冶炼公司包括中国铜原料联合谈判小组(CSPT)主要成员企业和祥光铜业等，期望通过此举调剂国内外市场供求。

    此举是为了保障中国企业利益。全球经济不景气，债务危机深重，铜价却在高位震荡。如果说此前十年铜价上涨8倍，主要是因为中国经济增长所致，在全球经济不景气之时继续逼仓中国，押宝中国将推出刺激政策等，则摆明是以资金、仓位等优势逼迫中国交易者。

    作为金融战的重要环节，中国期货战可谓惨烈，屡战屡败。1997年株洲冶炼厂期锌合约被逼仓亏损1亿多美元，2005年国储局刘其兵在LME做空巨亏，2008年3月底，刘其兵一审判被处7年徒刑，法庭认定的最终亏损额仍高达9.2亿元人民币。2003年起，陈久霖掌控的中国航油开始从事石油衍生品期权交易。在2004年末石油期货价格迅速攀升之时，外籍交易员投资失利，最终导致5.54亿美元的巨额亏损。现在，一轮新的期铜大战硝烟四起，一旦亏损，不在中航油之下。

    国际期货市场群狼环伺。金融巨鳄布局与中国持有相反头寸往往能够获得厚利，这让他们食髓知味。

    此次的逼空者可能是嘉能可。据路透社消息称，《嘉能可目前持有LME大量多头 对峙中国空头》，日前伦敦金属交易所(LME)数据显示，有一家会员持有LME头寸以及存货量的50%到80%。LME并没有公布该会员名单，但业内人士均猜测是嘉能可——全球最大的商品贸易上市公司，掌控全球50%的铜与30%的铜精矿。此前市场一度由摩根大通主导。2010年12月，LME发布报告，称有一个交易席位在LME的铜持仓量占到了总量的80%-90%，持仓量相当于世界所有交易所注册的铜库存总量的一半，价值约30亿美元。LME没有具体公布这个交易席位是谁。但英美主流财经媒体均引述匿名消息源称，摩根大通是LME铜合约的最大持仓者。2011年年底，摩根大通取代高盛成为LME第一大股东。

    面对可怕的对手，中国做的几乎是明盘。由于中国企业只能通过当地经纪商席位在LME进行期货操作，如果经纪商会和基金公司合谋，中方下的每一手大单都将经过透明通道被对手洞悉，成为他人砧板上的鱼肉。

    以小利诱新手入彀是另一常规手段。在巨亏之前，刘其兵小利不断，成为期货之神。无论是刘其兵还是陈久霖，为补漏洞都从事了高风险的衍生品交易，并且似乎从可怕的交易对手处借到巨资继续赌博。

    按LME规定，客户从事期货交易，需出具相应的初始保证金。就在2005年7月，由于LME监管部门认为市场高位暴涨暴跌风险大幅上升，因此大幅上调了铜等品种的初始保证金。在LME，90％以上的期铜都是3月远期合约。由于刘的大部分仓位到期日都是12月21日，其建立空头部位的时间，应在9月19日到9月23日左右，约为8000手（每手25吨）；以当时每吨3700美元计算，共需要出具5120万美元的保证金，这笔保证金从何而来？按照LME对补充保证金的规定，只要客户保证金亏损20％，期货经纪公司必须通知客户补足保证金，否则就要强制平仓。刘其兵在每吨亏损268美元时，这些保证金就已经损失殆尽，直到11月24日，刘其兵每吨亏损已经超过400美元。监管者又在何处？是谁让赌红眼的刘其兵获得了更大赌注？

    在中航油事件中，高盛的下属企业——杰瑞(J Aron)公司推销给中国航油交易员继瑞德(Gerard Rigby)石油期权交易。更悲剧的是，中航油开始斩仓，油价开始逆转。自2004年10月26日起，中国航油集团指令中国航油在高位开始斩仓，11月底，国际油价降至46美元/桶。然而，这时全部期权仓位已经被斩仓完毕。国际知名评级机构对此评价说：只需要5000万美元，中国航油就可以走出困境。这是个空心汤团，不把中航油彻底逼出局，国际油价就不可能下跌。此前日本、智利在期铜上被逼空，用的都是相同的手法。

    此次期铜大战中国是否会重蹈覆辙？不可能。

    期货界资深人士楼启华先生告知笔者，国外投资机构对于中国经济、市场有深入的了解，对中国机构的访问频率超乎想像，对中国经济数据的研究极为精深，中国基础行业难以上行、大规模刺激出台不可能出台成为共识，因此外资机构不可能凶狠逼仓。

    从去年11月开始，中国机构大量进口铜引起全球市场人士关注，据称高达100万吨，相当于上期所20万手，虽然保税铜大多为融资铜，无法进行交割，但规模如此之大，使逼空者有所忌惮。春节之后，铜价外盘高内盘低，国内交易者换仓，为应对软逼仓抛外买内，说明国内投资者认为铜价将处于盘整阶段，内外价格趋于一致，既不会过低也不会过高。如果继续逼仓，则将抛售国内持仓实际交货。

    只要中国不出台大规模刺激政策，本轮期铜软逼空不可能成功。

    本次期铜大战的结果，平手。为中国惨烈的期货逼仓史，划上一个句号。

注：忙碌的一天。

    晚上路过陆家嘴

    流光溢彩，摩天大楼

    路旁有几个小贩，永远卖着相同的玩具

    五颜六色的激光灯，手里甩着，光点在地上铺出一片彩色渔网。

    玩具小兵，背上插着红旗、打着枪匍伏前进

    世界没变。

    金融窗口的人步履匆匆，枪打到心里。

    坐在餐桌旁，听着科技的成果

    好的企业，就是坏的时候也是好的企业

    无论形势好坏。

    想一个人，想海子的诗

    当我痛苦地站在你的面前，你不能说我一无所有，你不能说我两手空空

    空白，不是一无所有

    被践踏的美德是更加珍贵的美德

房地产市场大局已定

2012-5-7 解放日报

    给点阳光就灿烂。有史以来最严厉的房地产调控，似乎没有减弱投资者对房地产市场的信心。

    股票市场表现得格外明显，从今年1月以来，房地产指数节节上升，而从2242反弹以来，深证和上证地产指数均创出了年内新高，4月分别上涨11.73%、11.55%，远远跑赢大盘，地产板块的市盈率回归17倍左右的水平。招商地产与保利地产两大龙头甚至创出3186点以来的新高，刚披露完毕的基金一季报显示，地产板块成为公募基金增仓最多的板块之一。

    股票市场的走势与房地产市场出现悖反。

    房地产市场依然阴云密布。据多数研究机构预测，今年房价还降继续下行，降幅在3%到5%不等。2012年3月初，渣打银行的研究团队在二三线8座城市，包括成都、武汉、南京、杭州、西安、石家庄、中山和肇庆，对30家房地产商进行了问卷调查和研究探讨。参与调查的开发商报告称，贷款违约数量上升，预期破产的开发商数量将会上升。上市房企的整体销售毛利率水平从2011年中期的39.82%下滑至三季度的38.96%；整体销售净利率则由去年中期的15.94%下滑至三季度的14.86%。标普认为，如果房地产商的销售规模下降30%，很多房地产商出现大面积的资金紧张状况。

    开发商已经降低房地产投资。2012年前3个月全国房地产累计开发投资为1.09万亿元，同比增长24%，比2011年34%的增长，下降了10个百分点。预计投资增速将进一步下降，低于五年来24%左右的平均增速。

    在此背景下，不要奢望房地产板块持久上升。在多次调控失败后，中国的房地产政策趋向于明智与稳定，既不会让冒进的政策激起反对派大联盟，更不会让房地产调控被经济下行、地方政府破产的阴影中强行中断。

    保持房地产市场稳定的手段多种多样，最重要的是保障刚性需求。住建部部长姜伟新在部署2012年工作时明确提出，在遏制不合理购房需求的同时，要支持居民购房的合理需求。地方政府出台一系列扶持刚性需求的政策，全国多个二三线城市开始放松公积金提取和贷款。不管承不承认，扶持刚性需求是给房地产打的强心针，以保持投资的基本稳定，如果房地产市场成交量进一步下滑，导致下半年投资增速大幅下降，地方财政出现大面积的紧缩，鼓励改善型需求就是可以预见的事。

    鼓励改善型需求并不困难，关键是要甄别改善性需求还是投资性需求。以拥有一套房为标准，拥有两套房的人只要在一定时间如两个月内出售原有住房，即可视为改善性住房，政府退还税费，不愁改善性需求起不来。只要保持房地产投资的稳定，保持地方政府财政的稳定，保持银行业的稳定，房地产政策就不会发生太大的转变。

    今年最大的不确定因素在地方政府财政紧张，与经济增速下滑，倒逼出过于宽松的货币与财政政策。从一季度的情况看，地方政府财政缺口全年在万亿以上。另据央行的一季度金融机构贷款投向统计报告，房地产贷款继续下降，引人注目的是，保障房贷款大规模增加。

    3月末，地产开发贷款余额7710 亿元，同比下降8%，降幅与上年末基本持平。房产开发贷款余额2.83 万亿元，同比增长11%，增速比上年末低6.1 个百分点。个人购房贷款余额7.3 万亿元，同比增长12.1%，比上年末低3.5 个百分点；1 季度增加1574 亿元，同比少增1757 亿元。3 月末，保障性住房开发贷款余额4306 亿元，同比增长63.7%，1 季度增加391 亿元，占同期房产开发贷款增量的47.1%，比上年全年水平低3 个百分点。

    投资者看懂了房地产市场，房地产市场上下两难，在狭窄的区间内震荡求稳。股票市场忠实地复制出市场人士对未来房地产市场的预期。从2009年7月以来，房地产板块下行，并不是像2007年式的断头铡刀式的下跌，而是在震荡中逐步走低，到现在也没有出现突破性行情，可见股票市场投资者只是在观望中“捡漏”，绝非对房地产市场有了逆转的预期。

    此次房地产调控还将持续数年，很多中小开发商钭体验绝境中的痛苦，而对于房地产市场而言，将迎来绝境重生的机会。市场大局初定，未来出现大反复的可能性极小。万幸，房地产市场终于恢复了一点理智，这是中国市场逐步恢复理智的前兆。

低价中国蓝筹股是肥美的唐僧肉

2012-05-05 每日经济新闻 

注：搜狐博客出现问题

        请诸位到新  浪博客去看吧。

        或者直接看专栏。

        五月夜晚，进入龙门石窟

传统的拱形桥横卧波上

没有钢缆铁索

有的是拱肩青窗

如停匀美人

桥下水静无声，有波光

安静的气息扑面而来。

卢舍那大佛在灯光中

一袭简单的褚红袈裟

淡淡的披垂而下

几许衣纹，一缕微笑

尽显尊严祥和。

合什而立

遥想百年间，山人的一凿一斧，贵族的参佛礼拜

野心、雄心与无限人间烟火

如月落于伊水。

讲解小王，美丽的洛阳姑娘

她对眼前这一切历史的真切喜爱

使她成为最好的景色之一。

黄永灿先生言，未来还会有大开发计划

不知五年后，此地又当如何？

伊洛邙山，触目皆是。

下午到丽景门

古街消费，体会到贩夫走卒日常所需

一碗油泼面，4元。

当地朋友告知

此地为洛阳消费最低处，5元，管饱。

为当地的市井生活立下一根标竿。

眼睛向外

中美经济对话大局初定

俄、保等国收回改革中的非正当收益

钓鱼岛争夺未休

只要大局定，一切皆可争取。

祝朋友们周末愉快。

银行利润今年可能下降 最好日子过去

2012年04月27日 中广网

导读：各家上市银行一季报陆续披露，银行业绩一片“开门红”，兴业、民生、深发展等银行利润同比增幅过半。上市公司平均利润下滑，银行业绩为何能够“一枝独秀”？跟增长乏力的实体经济相比，银行“暴利”是否值得反思？货币政策“定向宽松”，银行是否会一直“红”下去？

中广网北京4月27日消息 据经济之声《央广财经评论》报道，从目前公布季报的各家银行来看，银行迎来了一片“开门红”。

北京银行是今年第一家披露季报的银行，它实现了净利润33.71亿元，同比增幅将近四成。民生银行一季度的业绩也相当可观，实现净利润91亿多元，同比增长将近五成。中国银行也在昨晚公布了一季报，实现净利润367亿多元，同比增长接近10%，而昨天发布季报的兴业银行的净利润竟然同比增加近六成，深圳发展银行也增加43%。

如银行维持暴利，中国实体经济就没法好转

主持人：截止到昨天晚上，沪深两市一共有1923家上市公司披露了今年的一季报，平均净利润同比下滑12%。环比也减少了将近8%。为什么跟大形势相比，银行业绩能一枝独秀？银行的景气指数会不会持续下去呢？经济之声特约评论员、知名财经专栏作家叶檀来做评论。

叶檀：确实，从去年到今年一季度，银行业绩跟实体经济出现背离的趋势，去年我们国家的实体经济持续紧缩下行，银行净利上升了30%以上，今年一季度实体经济并没有好转，房地产等基础行业都在下行过程中，银行还是走出了平均高达22%的营收增幅。如果银行这样的营收增幅维持下去，中国的实体经济没有办法好转。为什么？因为银行利润来源主要是两块，第一块是净息差，净息差越高，说明现在资金成本越高，企业风险越大，银行通过向企业转嫁成本获得利润。这对于实体经济是不利的，对于银行有利。

    另外，一些中间费用的增加实际上也是基金的风险移嫁，对企业不利。所以从这两方面来看，银行营收增加恐怕并不值得我们高兴。

只有建立多层级的金融体系 银行暴利才会消失

主持人：之前市场一致预期银行股经过去年高增长后增速会回落，但是现在情况恰恰相反，通过银行一季度的表现，我们是不是应该反思所谓的银行暴利，暴利时代是不是应该尽快结束更好？

叶檀：我们确实要赶紧结束过高的银行利润，从存款、风险而言，今年银行的日子不会像去年那么好过。

结束银行过高利润，仅仅依靠政策并不能解决，还需要看市场。所谓政策的问题是因为现在资金没有得到较好的配置，所以掌握资金的银行就成为强势方，他可以来获取资金溢价。如果把存款准备金率略微下降一点，部分实行利率市场化，这方面的情况会好很多。

另一方面，我相信银行厚利是因为风险溢价高，这是市场方面的现实形势，银行现在对于实体企业来说比较强势，实际上，企业风险的的确又比较高，急于获得银行贷款，所以资金价格必然上行。所谓银行只会锦上添花，不会雪中送炭，或者雪中卖高价炭，是银行回避风险的理性行为。

    现在当务之急是要把实体经济的风险筛选出来，有的企业其实不用银行贷款，它经过产权基金等办法加以解决。有的小型企业也不用银行来贷，可以通过小贷公司来解决。所以关键是要建立风险控制系统，建立小贷公司等多层级的金融体系，这样银行的暴利就自然会消失。

银行利润未来或下降

主持人：现在市场对央行下调存准率的预期非常强烈，而且今年货币政策的基调就是定价宽松，如此看来银行的良好业绩您认为会持续全年吗？

叶檀：银行的良好业绩我想很难持续全年，今年是不可能的。

    为什么？我们今年如果说经济向好、货币略有宽松的话，银行就不可能维持暴利。如果我们今年的经济情况比较糟糕，整个实体经济下滑，企业不需要贷款，银行也不可能得到这样的利润。银行存款减少，贷款找不到合适的对象，对于银行来说，今年的利润有可能会有下降的过程，风险不良率有可能上升，今年对于银行来说确实是面临转折，所以我们不能过于乐观。

主持人：金融改革是今年的重头戏，这几天金融板块市场走好是跟金改概念推动有关的，您认为随着金融改革的继续推进，银行业或者说金融板块未来的走势会是什么样的？

叶檀：我想银行板块属于一个估值修复的过程。要指出的是，其实在银行的板块上升过程当中，一些被我们遗漏的东西在市场上是有所反映的，包括去年银行板块没涨、坏帐风险没有显露出来等，所以市场估价比较理智。我相信今年市场依然会维持比较理智的情况，也就是说利润上升、股价略有上升，但是总体来说会保持平稳，会把未来的预期风险给打进去，基金开始换仓减少银行股就是例证。

从两张表看中国金融资产安全性

2012-05-04 每日经济新闻

4月份，国家外汇管理局公布了两张表，即中国国际收支平衡表和国际投资头寸表。

2011年国际投资头寸表显示，我国维持净债权国地位，对外净资产1.77万亿美元，但2011年国际收支平衡表中的投资收益为负268亿美元。因此，有人认为中国投资效率低，外管局国际收支司司长管涛专门进行了澄清，我国对外投资每年都有收益，2004-2011年，我国对外资产年均增长26%，对外投资收益年均增长32%。2011年我国对外投资收益达1280亿美元，其中大部分是外汇储备的经营收益。

事实情况是，中国金融安全无近忧，有远虑。

国际投资头寸表是反映特定时点上一个国家或地区对世界其他国家或地区金融资产和负债存量的统计报表，相当于资产负债表，它与反映交易流量的国际收支平衡表一起，构成该国家或地区完整的国际账户体系。

国际投资收支头寸表显示中国金融非常安全。2011年末，我国对外金融资产47182亿美元，对外金融负债29434亿美元，对外金融净资产17747亿美元。在对外金融资产中，对外直接投资3642亿美元，证券投资2600亿美元，其他投资8382亿美元，储备资产32558亿美元，分别占对外金融资产的8%、6%、18%和69%；在对外金融负债中，外国来华直接投资18042亿美元，证券投资2485亿美元，其他投资8907亿美元，分别占对外金融负债的61%、9%和30%。

考虑到中国的对外金融资产集中于储备资产，其他投资和对外直接投资，储备资产主要以美元形式存在，而其他投资包括指除直接投资、证券投资和储备资产之外的所有金融资产/负债，包括贸易信贷、贷款、货币和存款及其他资产/负债四类形式。另据美国财政部4月30日公布的各国持有美国债券报告，截至去年6月底，各国持有美国债券总额为12兆4400亿美元、美国股票3兆8300亿美元、美国长期债券7兆7310亿美元、美国短期债券8780亿美元。中国稳居龙头，持有美国各类债券总值达1兆7270亿美元，是美国的最大债主；我国香港地区持有美国各类债券总值达2920亿美元，为持美债总额排名第11；台湾地区持有2320亿美元，排名第16；新加坡持有2120亿美元，排名第18……

从上述资产看，美元涨跌、美债涨跌、以及应收款能否回款等，对于目前中国金融资产的保值增值至关重要。目前，美元处于温和上升期；美债价格处于历史高位，这是美国为降低美债发行成本的必然之举，因此，以市值计，中国的金融资产处于高位。如外管局官员所说，我国对外投资每年都有收益，2004年-2011年，我国对外资产年均增长26%，对外投资收益年均增长32%。2011年我国对外投资收益达1280亿美元，其中大部分是外汇储备的经营收益。

如果中国金融资产像美联储与巴菲特一样容易兑换，金融资产就是安全的，否则不过是纸面富贵。如美联储2010年、2011年连续赢利，可见抛售金融衍生品与短债获得了收益。如果无法套现，或者一套现市场就下降，则金融资产并不安全。另一方面，中国的对外直接投资增加，在各地所拥有资产的安全性极为重要，如在非洲等地的能源资产，如果一旦因为地缘关系等无法收回，很可能成为负资产，事实上从几家央企披露的对外投资收益看，很难让人放心，未来成为重点投资领域的直接投资在短期内会有较好的收益率。

按照国际收支平衡表，2011年4季度，我国经常项目继续保持高达605亿美元的顺差。除了服务为负152亿美元，其他均为正值。而其他项目就不那么乐观，资本和金融项目为负290亿美元，其他投资为负805亿，储备资产增加了124亿，净误差与遗漏较为保守地估计为负191亿美元。今年一季度外管局公布的数据，重回双顺差，但幅度在下降。

国际收支平衡表是反映一定时期一国同外国的全部经济往来的收支流量表。它是对一个国家与其他国家进行经济技术交流过程中所发生的贸易、非贸易、资本往来以及储备资产的实际动态所作的系统记录。从收支平衡表看，中国的货物出口一直是支撑收入的主要来源，但服务贸易一直处于逆差状态，未来最大的风险是，中国货物出口下降，而服务贸易出口等软实力无法上升，中国的对外金融安全将成为无本之木。而从资本与金融项目来看，去年四季度出现逆差，今年一季度顺差499亿，说明直接投资在增加。如果境外投资者大规模撤离，将资本与收益全部带走，将是中国金融安全不可承受之重，此时，转口贸易的缺陷、中国出口真实收益都将浮出水面。

总体而言，中国金融安全帐面安全，实际未必；没有近忧，却有远虑。金融资产虚胖，真实收益却不像资产总额一样美妙。

注：一场大逆转，没有赢家。

希望过上平静的幸福生活，是人生而拥有的权利

尊重他人的生活权，就是尊重自己的生存权

硬推别人做英雄，还抽掉梯子，险恶。

不过，即使是平常人，也应遵守契约

有时，撕毁契约，缘于恐惧，缘于深刻的不信任。

历史常常让人恐惧

成为暗黑的集体无意识。

知音上市不道德？

没有赢利、造假上市的圈钱才不道德

让街边小妹捧着杂志读读知音体流泪

有什么不道德的

除非这本杂志捏造事实

否则不要让所有的杂志都能洗涤人的灵魂

要真能，才可怕。

王晓波说，参差多态才是美。

人们质疑默多克的新闻帝国

是因为帝国的真实根基被蚕食

不是因为他收购街边读物太阳报

4月26号，温州民间借贷登记服务中心挂牌开业

首单交易由资金中介速贷邦撮合成功

借款者却是手下员工

登记金额为5万元，月息1.6%，借款期限为1个月。

第一单就有瓜田李下之嫌，有意思吗？

这是想毁温州金改，还是想帮温州金改？

铁道部不能靠取消债务获得新生

2012-05-04 每日经济新闻

铁道部只有两条路可走：第一，走体制改革之路获得新生，第二，通过剥离坏帐获得苟延残喘之机。

靠铁道部自己的力量，无法解决债务危机。

铁道部负债已经较高，未来还会更高。自2008年大规模兴建高铁以来，铁道部负债率连连攀升，2010年末为57.44%，到2011年年底突破60%。铁道部利润下降，无法为庞大的债务还本付息。全国银行间同业拆借中心旗下中国货币网披露《铁道部2012年一季度汇总财务报表审计报告》显示，今年一季度，铁道部利润总额为100.78亿元，扣除156.07亿元税后建设基金和14.50亿元所得税后，其税后利润转为负值，亏损69.79亿元，高于去年一季度的负37.6244亿元的利润总额。不仅如此，铁道部的现金流量堪忧，可能成为引爆债务危机的直接导火索。截至去年年底，铁道部手握现金2001.46亿元，而到了今年一季度末，现金减少231.18亿元，仅余1770.28亿元。《报告》还显示，今年一季度，铁道部仅还本付息就用了284.30亿元。如果没有新的资金注入，铁路建设将出现全面停摆现象。

面对高负债危局，最简单的解决办法无非是减债，通过债务重组或者展期的方法使铁道部获得喘息之机，最干净的办法是免除债务、银行核销坏帐，最后通过负利率的办法是全体国民买单，一了百了。事实上，铁道部专家王梦恕已经提出了类似建议：“资金已经投入铁路建设，成为基本公共设施。这个钱应该可以不用还的。”他认为，只有将这笔债务抹掉，才能让铁路发展轻装上阵。

即便免除了铁道部2.43万亿元的债务总额，以铁道部目前的经营与管理方式，继续投资建铁路，谁能保证五年之后不会新增5万亿元债务，谁能保证内控机制可以得到改良，谁能保证在招标过程中不出现天价洗脸盆？相反，这次如果给铁道部减免债务，铁道部内部的道德风险更难控制，反正亏损有人买单，谁不愿意大手大脚花钱？因此，对于铁道部来说，减免债务获得喘息之机，相当于头痛医头，把铁道部推向不改革、低效率甚至贪腐的深渊。

正确的道路是走体制改革之路，中国社会进程面临的各种难题都是在改革的过程中得到化解。铁路体制改革已现端倪，目前需要制订具体的落实方案。

今年3月18日，国务院批转国家发改委《关于2012年深化经济体制改革重点工作意见》，明确提出按照政企分开、政资分开的要求，研究制定铁路体制改革方案；并鼓励民间资本进入铁路等领域。

解决资金问题的要害是解决体制困境。

中国已经有了第一条民资的货运线路广汇线，在短途资源区内的货运线路方面完全可以参照广汇线的方式，让民资出资、建设、经营，铁道部抓住调度保证线路正常运营即可。在市场经济发达地区的铁路建设，允许民资介入，建立统一、高效而透明的股东管理体制，各方股东权利平等，风险共享、收益共担。在江浙等较为发达的地区，可以考虑建立合资公司的形式，让民资真正的享有作为股东的管理权与分红权，而绝不仅仅是让铁道部下属公司眼睛盯着民资的钱包，手里掌握着管理的权力，民资不傻，绝不会介入形似公司实则官办的非驴非马机构。考虑到铁路建设的特殊性与公益性，引入独立的审计机构，由铁道部门事先将线路安排到整体铁路网之中，至关重要。如此一来，铁路网络调度、铁路建设资金均可得到妥善解决，招标过程中的腐败可以化解，更重要的是，推进了社会体制的变革。

铁道部门改革雷声大雨点小，缘于铁道部一家独大的传统、对民资动机的质疑以及对合资公司效率的怀疑，担心民资介入影响全国铁路一盘棋的大局，影响资金整体调配。相对完善的公司内部治理结构、彼此有有效监督才是良方，否则，人为设置过多层级、拓展寻租空间，低效与贪腐就难以避免。

此时，我们应该重温中国的船运大王卢作孚的历史，既有良知、又有效率更有管理才能，这样的民资理应获得信任并加以重用。

郭树清先生面前有三座大山

2012-5-3 每日经济新闻

    一连串股市新政出台，是中国未来市场健康的根基。

    对于未来证券市场，笔者有三大隐忧，这些隐忧是埋在证券市场的定时炸弹。如果去除三大隐忧，则中国证券市场有了真正的立足根基，否则未来市场依然有可能异化为宏观经济的工具与权贵的乐园。

    *ST大地式的公司在地方保护伞下存活，将使股市改革面对地方势力的挑战。

    在市场上没有比原先的绿大地更假的公司，罪案昭彰。2010年3月17日，绿大地公司因涉嫌信息披露违规被中国证券监督管理委员会立案调查，目前尚未收到中国证券监督管理委员会相应的处罚决定。

    绿大地案件仍处于法律诉讼阶段。2011年8月17日，绿大地公司收到昆明市检察机关《起诉书》（以下简称“前起诉书”），2011年12月2日，绿大地公司收到昆明市官渡区人民法院《刑事判决书》，判决绿大地公司犯欺诈发行股票罪，判处罚金人民币400万元。该判决结果被检察院抗诉，2012年1月31日，公司收到昆明市人民检察院《刑事抗诉书》，对云南省昆明市官渡区人民法院判决书提出抗诉。2012年3月29日，绿大地公司收到《云南省昆明市中级人民法院刑事裁定书》，撤销云南省昆明市官渡区人民法院(2011)官刑一初字第367号刑事判决，发回原审昆明市官渡区人民法院重新审理。2012年5月2日，公司收到《云南省昆明市中级人民法院刑事案件一审传票》[二〇一二年度昆刑一初字第73号]。公司涉嫌欺诈发行股票罪、违规披露重要信息罪、伪造金融票证罪、故意销毁会计凭证罪一案，将于2012年5月7日9时30分在云南省昆明市中级人民法院第二法庭开庭审理。

    绿大地造假事实确凿，却受到地方保护。一审判决畸轻，以致全国哗然，而后云南国资进入，让问题更加复杂。今年2月14日，绿大地宣布云投集团正式成为其实际控制人。为收购何学葵持有绿大地的3000万股股权，云投集团共支付真金白银2.748亿元，绿大地前后总共获得1.205亿元净现金，其中7011.40万元用于夯实经法院判决认定的、绿大地上市前虚增的资产；5039.23万元为何学葵无息借给绿大地用于补充流动性的资金，借款日期至2014年3月16日。ST大地退市，国资流失；不退市，市场信用扫地。

    ST大地二审结果，以及ST大地的结局，将是退市制度的试金石。

    某些假蓝筹在借口行业重要性下存活，以人民利益的名义圈钱，将使股市在拯救经济的堂皇名义下被扭曲。

    市场总归会回归核心价值。最近股市接连涨停的某些股，只会引发投资者对政策更狂热的追捧，上市以来累计涨幅高达90%以上。又如，金融改革刚刚破题，市场便狂炒金改股，其中浙江东日、金丰投资一季度净利润双双下滑64.82%、37.1%，却因为金改概念涨势惊人，5月2日，浙江东日复牌后跌停，金丰投资复牌则下跌2.64%。现在很多公司憋着一股劲想要投资金改区的银行、金融公司等，试图坐收数倍之利，这哪里是鼓励实体主业投资，对中国金融改革更无半点益处，游资进入某些行业往往会毁了某些行业，游资四处横行，中国的股票市场也就可想而知。

    当钢铁房地产等基础行业利润、投资增速大幅下滑时，鸡毛可以一时飞上天，但必须等货币东风。现在股市上升，并非经济有了根本性转折，而是市场预期发生了变化，投资者期待着更多的利好政策出台，期盼着下调存款准备金率，期盼着下调印花税，已不屑于分析行业与公司基本面。政策爱护股市，以拯救经济的美好名义托市，真假蓝筹也就难以区分。几年好业绩，不如一个好政策。

    最后，政策一直以来较为软弱的执行力度，与投机文化，会加剧政策漏洞。

    退市制度、不支持借壳上市的明确态度，沉重打击垃圾股。截至5月2日收盘，ST概念板块下跌3.61%，129只ST股中有共61只ST概念股跌停，只有14只ST股保持不跌。同日，上证和深证指数收盘分别上涨1.76%、2.40%。自4月20日之后的7个交易日，ST概念板块下跌8.49%。

    在退市制度中仍有漏洞，使ST股出现分化，一些无名义、无背景的ST股出局，而另一些ST股成为黑马。如上交所的退市制度增加净资产指标：本所（上交所）上市公司最近一年年末净资产为负数的，对其股票实施退市风险警示；最近两年年末净资产均为负数的，其股票应终止上市。同时采用创业板颇受好评的一项政策，上市公司因净资产指标被予以退市风险警示，或者因净利润指标被暂停上市后，其后一年扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负数的，其股票应终止上市。如果某些重要公司在第一年就玩弄非经常性损益的粉饰把戏，该如何应对？而对于造假上市，已经圈到大笔钱的，又该如何保障投资者的利益？

    本轮股票市场改革具公正之光，在改革的过程中试图重塑投资价值与文化，但是，千万不要以为改革会一蹴而就，以往股改的类别表决制，如此因地制宜的制度未能坚持。这次改革没有回头箭，必须严防股市不死鸟改头换面，借各种冠冕堂皇的名义卷土重来。

注：看好本轮改革。

    制度重要，案例更能说服人。

    面临的压力还很大。

    回来，半夜在办公室

    看着数据，听着海侃

    想像盲人兄弟未来的法律之路。

    这是妥协的产物。

    在追求真理中，学会妥协与平衡

    才有改良的空间。

    昂山，这个美丽坚韧的女性

    同样不排除在追求真理的过程中偶有妥协。

    她参加了议会

    为了建立伟大的国家。

请问，我非到这里借贷吗？

2012-5-1 新民周刊

    温州民间金融逐步阳光化，但离市场化、规范化还有很远的路。

    4月26号，温州民间借贷登记服务中心正式挂牌。温州民间借贷阳光化迈出重要一步，市场人士希望通过温州金融改革为小微企业融资、民间借贷乃至利率市场化打开一扇窗。

    在温州整体金融改革中，目前有两大亮点，一是建立小贷公司，温州市委书记陈德荣透露从2012年的30家增长到2013年的100家。二是建立借贷中心，这一服务平台主要为民间借贷中介机构和相关配套服务机构提供场地、综合信息汇总及发布、借贷登记备案等综合服务，并通过相应的进驻机构，为个人、机构、企业提供资金供需撮合以及融资信息、第三方鉴证、资信评价、信用管理、金融产品经纪代理、融资担保等专项服务。

    小贷公司是中国式的民间借贷公司，因为不吸储，因为在本地经营，风险可控；因为遍及各个村镇，能弥补大中型金融机构无法触及到的小微金融服务，如同疏导资金血液的毛细血管；因为贷款量可大可小，可以有效集聚民间资金。什么时候，小贷公司金壁辉煌，一心要成为大型金融机构，小贷公司的末路也就到了。

    借贷公司与小贷公司直接借贷不同，提供一个服务平台上，有关借贷的一切服务都可以在此及时获得。需要资金的，这里有资金，有资金的，这里有借款人，用撮合交易成就借贷双方“姻缘”。需要资产评估的，担保的，审计的，这里一应俱全。据悉未来还将引入第三方支付，实现资金监管功能，保证客户资金走向（资金划付出借时间与金额等情况、利息情况、还款情况等）在中心平台上留痕，也便于主管部门更精准掌握实际发生的借贷情况。通过这个平台，杜绝4倍以上的高利贷交易，还能做到对每笔交易进行实时监管。

    当然，借贷者未必会买借贷中心的帐。企业家们问的第一句话是，请问，我非到这里借贷吗？答案是，不必，民间借贷同样受法律保护，到平台登记并非硬性规定；第二个问题就是，到这里登记有什么好处？答案是，好处多多，可以享受服务、借贷者从此在阳光下穿行，但实际好处缺缺。在此登记可以不可以纳入税前成本，不可以减少税收；第三个问题是，如果碰到风险，政府会管吗？答案是，这是一个自由进出的平台，政府凭什么承担风险？

    问题来了，民间借贷凭什么要在此登记？

    金融只有两个核心议题，一是风险控制，二是风险定价。建立借贷中心最大的好处是，政府可以掌控民间借贷的风险，可以最大限度地解决高利贷，可以让诈骗者有迹可循，如果民间借贷通过该平台操作，能够大大降低风险。当民间资金信息与求贷信息集中于此时，资金也就获得了市场价格。借贷中心可以控制风险，在利率范围以内实行风险定价。通过借贷中心活跃民间借贷、控制借贷风险，是借贷中心最大的价值。

    没有信息，没有交易，一切成空。借贷平台可以向房地产中介取经。

    与借贷中心一样，房地产中介并非政府或者法律规定的二手房的强制服务机构，但房地产中介是绝大多数人进行二手房交易的必选机构。原因很简单，安全便捷四个字。因为房地产中介可以撮合二手房交易相当于做市商，交易量足够大、掌握的房源和交易者足够多，中介机构可以进行有效撮合；同时，房地产中介提供从估价、公证、最终交易的一条龙服务，虽然收取佣金，但交易者认可其服务价值，认为物有所值；最重要的是，房地产中介有第三方支付系统，从根本上解决了买卖双方货币支付过程中的信用难题。

    由此看来，借贷中心的成立要靠高效的服务，要靠足够多的交易量，要靠给借贷双方提供高效的撮合平台。借贷中心已经制订了服务流程：一是建立资金供求信息库，提供中小企业融资需求和民间资金供给信息；二是通过信息服务系统进行信息配对与对接；三是安排资金供给方和需求方见面；四是协助资金供给方、需求方办理借款手续并登记备案；五是为借贷双方整理资料、归档，向主管部门备案。

    起码，借贷中心现在要比拼的是民间资金掮客，效率与安全性两方面都要强于后者，资金才能从掮客手中回到借贷中心。目前是个绝佳的时机，由于高利贷链条断裂，民间信用体系岌岌可危，借贷双方急于找到安全、可靠的平台。

    就像房地产中介一样，政府不可能提供信用担保，但担保公司与审计机构可以做到。如果借款可以计入成本，减免税收，相信借贷中心会一炮而红，可惜，这一建议因为涉及到银行等方面的利益，而未能通过。

五一新政连续出台

 分辨股市的真改革与假改革

2012-5-2 每日经济新闻

    五一期间，股票市场重磅新政连续出台。我们应该为具有智慧与勇气的改革举措叫好，同时清醒的识别某些改革举措只是利益交换的权益之举，不应该给予廉价的掌声。

    4月28日，证监会发《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》；4月30日，沪深交易所和中登公司宣布，降低A股交易的相关收费标准，总体降幅为25%。

    新股发行改革延续了市场化的改革基调，体现出渐进式改革的特点。市场化基调，意味着今后中国股市告别了暂停发行新股、以行政指导发行价的落后手段；渐进改革特点，体现在“25%规则”；降低市场总体风险，主要体现在建立严格的披露与诚信体制上。

    以往，新股发行机制多次改革总是在行政定价与市场定价之间徘徊，从来没有有效解决新股三高发行或者新股发行冻结之间的矛盾，无论是牛市高价发行，还是熊市冻结发行之后的恢复发行，受损的永远是二级市场的投资者，一级市场总是成为特权阶层的乐园。

    此次新股发行并不采用行政性强制定价的办法，而是推出25%规则。具体而言，招股说明书正式披露后，根据询价结果确定的发行价格市盈率高于同行业上市公司平均市盈率25%的(采用其他方法定价的比照执行)，发行人应召开董事会，相关信息应补充披露。董事会应就最终定价进行确认，独立董事应对董事会讨论的充分性发表意见。发行人需在董事会召开后两日内刊登公告，披露询价对象报价情况、董事会决议及独立董事的意见。而证监会可要求发行人及承销商重新询价，或要求未提供盈利预测的发行人补充提供经会计师事务所审核的盈利预测报告并公告，并在盈利预测公告后重新询价。属于发审会后发生重大事项的，中国证监会将按照有关规定决定是否重新提交发审会审核，须提交发审会审核的应在审核通过后再办理重新询价等事项。

    这一举措细则要待将来，总体而言增加了高价发行的风险成本，超过行业平均市盈率25%的发行价，将被重新检视，而证监会可以要求重新询价，甚至重新发审。这对于高价发行公司是个强有力的抑制。

    新股发行的亮点是务实，以实际手段“逼迫”中介机构与上市公司讲诚信。面对普遍失信的市场，监管层不能用理想主义的态度，用道德教诲取代细致的制度与严格的执法，甚至为虎作伥，假借市场为名与造假者沆瀣一气。此前证监会的“轮岗”制度实际上是对新股发行制度，在监管组织结构上的预热。

    此次监管具体细节包括，在询价、定价过程中，承销商应保留询价、定价过程中的相关资料并存档备查，证监会将完善诚信档案、加强诚信法制体系建设，建立失信惩戒机制。对于发行价格高于同行业上市公司平均市盈率25%的发行人，除因不可抗力外，上市后实际盈利低于盈利预测的，中国证监会将视情节轻重，对发行人董事及高级管理人员采取列为重点关注、监管谈话、认定为非适当人选等措施，记入诚信档案；对承销机构法定代表人、项目负责人等采取监管谈话、重点关注、出具警示函、认定为不适当人选等监管措施，记入诚信档案；对会计师事务所采取监管谈话、出具警示函等监管措施，记入诚信档案。建立诚信档案，向全社会公开诚信档案，让投资者充分及时了解诚信信息，是降低市场风险的必要之举。严厉的惩处则是诚信的基石，证监会好不容易获得的准司法权绝不能束之高阁。

    至于独立的评估机构是否能够进行正确的风险定价，笔者并不乐观，认为评估机构的道德自律就高于券商等机构，但起码，以风险评定机构审核风险，是沿着正确的道路前进了一步。

    相比而言，被吹为股市重大利好的交易规费的下降，只是利益的交换。

    4月30日，沪深证券交易所和中国证券登记结算公司宣布，降低A股交易的相关收费标准，总体降幅为25%。调整后，沪深证券交易所的A股交易经手费将按照成交金额的0.087‰双向收取；结算公司上海分公司的A股交易过户费将按照成交面额的0.375‰双向收取。同时，为了优化证券交易所收费结构，沪深证券交易所将按照上市公司股本规模分档收取上市初费和上市年费，并对创业板公司实行减半收取。

    对于投资者而言，以前在我国券商交易上交所和深交所挂牌的Ａ股、基金、债券时，需交纳的各项费用主要有委托费、佣金、印花税、过户费等，只有过户费与投资者有些许关系。其他下调的规费只与证券公司相关，对交易频繁的证券公司是大利好，对投资者是隔靴挠痒。

    沪深交易所与中证登公司没有吃亏，股票上市初费与上市年费有大幅上调空间。沪深交易所总股本2亿以下的，上市初费30万元，上市年费为5万元。而根据以往《深圳证券交易所股票上市协议》，上市公司应缴上市费金额为：总股本为5000万股以下的，应缴上市费为500元/月；总股本超过5000万股的，以前面为基础，每增加1000万，应缴上市费增加100元/月；应缴上市费最高不超过2500元/月。而原有A股上市初费为30,000元。仅上市初费一项就增加了10倍。这是把成本转移到了上市公司头上。

    无论这是不是降低交易费用，起码不是一项具有重大意义的改革。券商股得利，沪深交易所与中证登公司未来有赢利上升空间，上市公司成本增加，投资者几乎置身事外。事实上，以往刺激交易主要是降低印花税等措施。

    退市制度是动真格的大改革，新股发行是渐进式改革，而所谓的降低交易费用，不过是换汤不换药的同一副膏药，利益获得者不同而已。

注：五一假期结束。

    一个人，总有希望有黑暗中寻找到光明之路。

    奇迹在发生。

    我们不能总是指望奇迹。

    对于否认大饥荒的人

    已经不是左中右派的问题

    而是彻底丧失良知

    当一个人心安理得面对本民族饥饿而死的千万人

    为饥饿、为内战慷慨辩护

    这个人已被摧毁了人类的底线

    不能成为人。

    只有一种情况可以原谅，他已发疯。

    坚守底线，一切均有可能。

    与数友工作毕，从苏南、太湖而来

    沿岸的疾风，浓云下深绿色的芦苇

    白色的星星点点的桔子花，一星半点的油菜花

    层叠的绿色，一眼望不到头

    这是见过的最壮阔的湖

    没有被围垦，没有被寸断。

    谢谢朴实的老板娘

    她从炒茶小屋追出来大声叫唤，送回失物

    挽回对朴质人性的信仰。

    哪有一个民族是天生的说谎者？

陈发树输了

2012-4-30 南方都市报评论周刊

    从制度缺陷获利者总有一天被制度反噬，正如执掌大权破坏法治者总有一天会认识到法治的重要性。

    曾经的福建首富、有名的企业家、资本市场大鳄陈发树先生，正在进行一场艰难的诉讼，状告云南红塔集团不履约。

    2009年9月10日，陈发树与云南红塔集团签订《股份转让协议》约定，云南红塔集团将其持有的6581万股云南白药股份(占云南白药总股本12.32%)全部转让给陈发树，对价为每股33.543元人民币，总价款约22.08亿元。陈发树忠实地履行了约定，在协议生效之日起的5个工作日内一次性以货币资金全额支付给云南红塔集团。他的22亿元资金被白白占用两年多后，迎来了令人错愕的结局：2012年1月17日，中烟总公司下达了不同意云南红塔集团转让所持云南白药股份的批复，理由堂皇，“为确保国有资产保值增值，防止国有资产流失”。

    陈发树是真正的受害者，巨额资金被长期占用，没有享受到云南白药增资、股价上升等一切溢价，以同期最安全的存款机会成本计，陈发树损失了数亿元，而以同期云南白药总体收益算，损失了一倍的利益。一个以巴菲特为榜样的著名企业家与投资家受到了嘲弄。吊诡的是，该案陈发树几乎没有胜算，因为制度、对手与价格，因为所有在规则中间的心照不宣。

    在双方签署的协议中存在漏洞。2009年签订《股份转让协议》第九章第二十六条“协议的变更和解除”一项中，约定为“如本协议得不到相关有权国有资产监督管理机构的批准，甲方应及时通知乙方，并将乙方支付的全部款项不计利息退还给乙方，甲乙双方互不承担违约责任”。此处没有时间限制，一年也好，两年也好，及时不及时完全不能够量化，有时甚

至取决于审批者的心情好不好。尽管中烟曾经有批示，尽管云南红塔一开始可能与陈表面上推心置腹，但直到最后的批示出台前，一切都是未知数，审批体制成为保护国企违约免遭处罚的天然屏障。

    法庭上，云南红塔方代理律师孙玲则对案件本身感到“诧异”，表示国有资产监管必须按照规定的程序和要求进行，而这些内容在签约时陈发树就应该清楚，即有权国有资产监督管理机构的批准存在同意与不同意两种可能。此话无疑表示，任何涉及国有资产的交易风险是不可控的，因此成本极高。在中国实体、证券两市游刃有余的陈发树应该了解一切明规则与潜规则，但显然，当时有某些因素让陈发树认为，在他面前不存在真正的障碍。

    监管者一身两任、善于变脸，让陈发树一拳打在了棉花上，无处使力。

    据陈方提供的证据，云南红塔上级单位云南中烟早在2009年12月2日就已向中国烟草总公司上报了请求批复该股权转让的书面请示，而烟草总公司直到2012年1月17日才做出批复。为此，陈发树于4月15日向国家烟草专卖局（中国烟草总公司的上级单位）递交行政复议申请，国家烟草专卖局于4月19日以回函形式给予答复称“经查，你的请求不属于行政复议法规定的复议范围”。 没有理由，没有解释。

    云南红塔律师表示，中国烟草总公司为国有独资公司，不属于行政机构，中烟的审批并非行政审批，而是公司法人行为，陈发树无权提起行政复议。而陈方律师认为，中国烟草总公司归烟草专卖局管理，实际上是一个机构，两个牌子，“政企不分，是变形金刚式的企业，需要的时候是企业，不需要的时候又变为政府。”既然了解国家烟草专卖局或者中烟公司一体两面，陈发树的行政复议请求不被受理，就在情理之中。整个情形荒谬至极，就如同一个被告当庭穿上了法官的衣服，突然改变身份成为法官，中烟公司与专卖局身兼两任，潇洒得很。

    罪魁祸首是股价。云南白药在两年内股价总体上涨被投资者看好，按照协议出让价格云南红塔肯定交易受损，如今以防止国有资产流失为名，不仅掩盖了自己对市场判断的失误，还无息使用了22亿元的资金，成为快活的绿林大盗。如果央企都如此行事，审批几年看股价涨跌，那么央企的股权交易就是抢钱的游戏，相当于看着他人的底牌占用他人的资金，做着所谓的交易。

    相信有一些人会支持中烟的做法，试想如果陈发树从这笔交易浮盈10亿，社会舆论将会如何汹汹？

    事实上，陈发树所获得的转让价确实在最低价上，更值得一提的是，媒体披露红塔方面两年多前负责此次股权转让事宜的集团副总经理、云南白药副董事长刘会疆正在“病休”当中，而此前网络上流传的多封举报信指称，刘会疆等众高管涉嫌非法侵吞巨额国有资产，通过非法内幕交易牟取巨额暴利。有未经证实的猜测称，刘会疆是当时主导股权转让的关键人物，其在红塔内部的职位变化，可能跟股权转让受阻直接相关。

    陈发树现在不得不成为讨说法的秋菊，以前曾经是制度漏洞的受益者，紫金矿业上市时成为惟一一只面值为0.1元的上市公司，掩盖了高价发行，陈发树以及其他大股东的套现毫不手软，此后紫金矿业有环保等问题曝光。

    一个失误用另一个失误掩盖，一个制度失当牵出了更多的制度失当，用违约的办法保护国有资产，不会让制度更受尊重，国有资产更加安全。我们要追问的是，当初那些决策者失误何在？长期审批是否涉嫌欺诈交易方？央企信用被玷污对保障国资真的有利？如果当初交易存在猫腻为什么不能公诸于众？中国市场已经并且正在为市场失信付出高昂的代价。

证券市场的主流与非主流

2012-04-28 每日经济新闻

证券市场屡现雷语。

针对最近某家上市首日即高达76％的上市公司，胡锡进先生有如下表示：这是中国股民追捧的结果，是中国社会对（该公司）身上政治符号有信心的清晰信号。这也是中国前进和稳定大趋势的一次特殊验证。盼着甚至诅咒（该公司）破发的人，他们应当对自己的思想和感情位置反思了。你们得知道，你们在中国社会的主流情绪之外了。

胡先生摇身一变成为证券市场评论家，而其独特的胡氏分析法让人大跌眼镜，简单来说，他的市场判断全部错误，他的政治分析咄咄逼人。如此分析市场让人啼笑皆非，难以招架。

上市公司首日大涨曾是中国证券市场的常态，没什么了不起。

创业板刚开始推出时，上市公司全都大涨特涨，这绝不是因为验证了创业板上市公司的先进性，而是人们对成熟高新技术企业估值较高，相信这些高科技企业经历了艰难的创业期之后进入了灿烂的收获期。加上当时货币较为充裕，实体经济货币与投资的支撑下一路向上，以及政府对高新企业的支持，种种原因叠加，导致市场信心爆棚。

美国互联网泡沫的标志性事件是网景公司上市，1995年8月8日，网景公司以28美元的价格发行500万股，持牌当天，网景开盘价71美元，收于58.25美元。新科技催生了投资者的信心，哪怕这些公司尚未赢利，照样大涨特涨。这是市场预期，跟主流不主流没关系。

非说有主流与非主流，主流与非主流常会出现逆转。到1999年年底，互联网科技股大涨特涨，与此相关的基金全都获得了高收益，网络动力基金以年均119.4％的收益成为主流中的翘楚，美妙得让投资人发晕。但到2000年，情况突然逆转，与互联网相关的热门基金收益与排名大幅下滑，平均排名暴跌到倒数4％，互联网基金三年主流，三年非主流，符合对立与统一的原则，对矛盾统一的理论，胡锡进先生想必不陌生。主流的不会常是主流，非主流的也不会永远非主流，有时会转换，有时会互相吸收。

对于周期性行业，三年河东、三年河西是常态，如目前处于谷底的钢铁与造船等行业，一度主流得紧，企业争抢订单，但现在全行业绝大多数企业处于亏损状态。不是钢铁行业不努力，而是市场景气周期变化。在任何实体市场中，市场人士、经济学界与投资者看重的是赢利与亏损，资产与负债，在任何虚拟经济市场，最重要的无疑是风险与收益，而决定风险与收益的除了政策、企业外，是群体性的金融行为。只要产生群体动因，一些莫名其妙的股票也会涨上天，16、17世纪南海泡沫与密西西比泡沫，鸡毛公司飞上天，这中间靠的是未来的收益预期，哪有什么前进与稳定大趋势的验证，泡沫破灭也不是阶级敌人搞破坏——胡先生，咱既然要评价市场，先别这么说话，行不？

股票的涨跌异常，估值屡屡偏颇，大炒特炒ST股，最多要反思的是市场文化、股市制度以及估值体系正确与否，而不是从股市直通人的灵魂，居然要让人反思起“自己的思想和感情位置”来，那么进入市场前，咱是不是还得斗私批修一番？

事实上，市场确实应该反思，当一个又一个泡沫此起彼伏，当一家又一家赢利低下的公司获得高估值，决策者与投资者必须反思，中国的股票市场为什么出现整体性、经常性的估值偏差，如果白菜总能卖出黄金价，这个市场一定在某些要害的定价系统上出了大问题。

另一件好玩的事来自一则“路边社”消息，有人声称郭树清先生与王亚伟先生在银行估值上起了争执，王亚伟先生认为银行盈利脱离实体经济支撑，他显然不大看好银行业，而郭树清先生表示王亚伟不懂银行业。这本是正常的估值分歧，偏偏被好事之徒引申，或认为王亚伟先生失宠，所以在基金难以立足，或认为银行股被证监会主席力挺，因此前途无量。

如果郭先生真的被难忘银行家的经历，以证监会主席身份力挺银行股，有关人士是否在暗示其有成为股评家的潜质？如果王亚伟先生真的失宠于一任就无法在基金立足，那么请神秘的知情人士说说，王先生是怎么邀宠于历任证监会主席的？竟然在这么长时间内十押九中，成为一个符号。

一件事被无限解读是悲哀，无限解读之后居然正确就不是悲哀，而是黑色幽默。无论对郭树清的努力，还是王亚伟的业绩，就事论事，有疑点说疑点，才是最大的尊重。

    市场理想人士可以对市场倾注最大的激情，却永远不会被社会情绪捏住鼻子，冷静、理性、客观的分析在市场永远是第一位的。从这一点说，胡先生评市场，走得实在太远了，以至找不到北。

注：鄂尔多斯的文章被撤。

朋友短信来道歉，不用，朋友，你们尽了力。

宽容万岁。

让我们学伽利略潇洒一把

拍拍身上的尘土，说，没关系，地球照样转。

鸡不叫，天也会亮。

有山，有水，有阳光。

小微企业会有几年的冻结期，也许能逼出实质性改革

各种身份的朋友，大家都在努力。

下午，列车穿行闽温隧道间

山间的小块盆地，居然成一个个狭小的市场绿洲，了不起。

当初，从闽到越、吴，翻山越岭，可能数月。

发现一些温州人开车，非常狂野，压黄线是常态

显示此地规则意识不强。

江心屿，令人流连之处。

看山是山，看水是水，又非山非水

苍眼桑田，换了人间。只有巷中小儿女，寻常人家炊烟依旧。

从今天开始，进入假期

休息三天

祝各位朋友有个轻松愉快的假期。

劳动节，休息，尽情团聚快乐。

警惕大规模“结构性增税”

2012-04-27 南方人物周刊

      当公务员的薪酬福利、地方投资支出受到财政下降的威胁时，结构性减税可能难抵结构性增税的压力。

 一切源于如急风暴雨般下降的财政收入。在财政收入多年高速增长后，中国将迎来罕有的财政紧缩期，这是随着投资、出口、房地产经济下行而来的正常变化。

 据《人民日报》报道，一季度财政收入尤其是地方财政收入大幅下降。今年一季度中央财政收入增长12.1%、地方本级收入增长17.3%，表面上看起来是不少，但与前两年动辄30％、40％以上的增速，不可同日而语。根据业已公布的各地一季度财政收支情况：广东财政收入增长9.7%，较上年同期回落12.32%，创近３年来同期最低增幅；江苏增长12.8%，增幅回落18.2%；福建增长14.7%，较去年同期回落15.4%。从直辖市来看，除北京未发布一季度数据外，上海市财政收入增长6.7%，增幅回落30.4%；重庆市财政收入增长11.3%，增幅回落达64.6%；天津市财政收入增长30.1%，增幅回落12.5%。

为了应对中小企业生存难，政府推进结构性减税；为了应对政府财政收支困难，一些地方政府开始预征税。在财政压力下，结构税减税刚刚启动，结构性增税卷土而来。

结构性增税主要表现在两个方面，一是预征税、征过头税、或者在上调税收起征点时改变既有的优惠政策。有媒体披露，湖南邵阳市颁布《邵阳市企业所得税分类动态管理办法（试行）》，对部分企业实行“查账征收，定率预缴”之方式，让企业预缴未来所得税款。由税务部门制定行业预缴率作为税率，企业营业收入为税基，然后两者相乘确定企业应预缴所得税额。最近，海关总署对进境物品归类表和完税价格表重新修订，上海某税务机关开始对资本公积转注册资本征收25%的税，国家税务总局计划在5月推出向PE征收最低35%税款新政。

增加财政收入主要表现在非税收入上。

非税收入4118亿元，同比增加1432亿元，增长53.3%。地方非税收入3472亿元，同比增加1158亿元，增幅50.1%。据《一财网》报道，天津市财政地税网站公布，今年一季度该市非税收入130亿元，同比增加68.9亿元，占地方一般预算收入增加额的72.2%。其中国有资产有偿使用收入42.1亿元，行政性收费40.7亿元，国有资本经营收入14.9亿元。另据广东省财政厅公布的数据计算，今年一季度广东省非税收入对财政增收的贡献率也达到了69%。从记者的调查来看，目前的财政收入有可能被高估，形势比数字更严峻。

从本质上说，征税的目的是让社会公众允许的人群利用税收向社会提供公共服务，不是为了养活庞大的公务员队伍，不是为了维持表面平衡，更不是为了让地方政府拥有投资公司的资本金。税收高低是表像，保有税收合法性的要素是，建立公开透明、经正当程序通过的公共财政体制，否则多征一分则为过苛，少征一分则为不公。

政府的投资、民生保障、甚至人员的聘用都建立在财政收入非正常大规模的基础上，吃饭财政成为一些地方的主流，周天勇先生研究认为，2007年我们政府供养人员的支出比例是全部实际支出比例的44%左右，远高于一般标准。事实上，很多支出在不可见的“其他支出”中，笔者甚至怀疑有很多正常的开支为不可预测的“其他支出”背了黑锅。

长期的财政增长、发展经济的重任，已经让地方政府患上了投资激素依赖症。

地方政府成为大地主或者大投资家的恶果暴露无遗：土地收入永远不够，地方政府永远处于基建饥渴症中，一个城市会永远欠缺一座标志性高楼，一座留传千古的桥梁，市政府门前永远缺少漂亮的公园与绿地。资产能否见效于未来没有得到评估，可以确定的是，地方投融资平台的债务是后人可以享受到的长期财产。

地方政府可以进行公益性的基建投资，但没有必要成为当地最大的地主与投资家。大部分非公益性的情况下，地方政府成为监管者，让市场主体去投资、定价、建设，更符合效率与市场理性原则。在工业化初级阶段，地方政府可以成为规划者，让专业人士辅助地方政府的规划，而不是让前后任地方官员今天种草、明天栽花，使财政成为失去监管的无底洞。就笔者目力所及的城市雕塑审美观来看，绝大部分不是城市的资产，文化财富，而是让城市羞愧的明天的垃圾。

    明末有为之帝崇祯，李自成即将进北京城时，希望官员捐银，几乎涓滴未得，一旦李自成人马进城，摆开刑杖，从内务府库与官员家中输出的白银源源不断，一夜之间，似乎白银全部从地底涌出。这是暮光之城中的血色白银奇迹。

中国当然绝不该回到草莽时代，对财富人士以大刑伺侯逼迫他们涓滴归公，而是指当官员人数、既得利益阶层人数无法控制之时，当财政成为永恒秘密之时，而金银成为既得利益阶层失去信仰的惟一皈依之时，有多少税收、有多少可以变现的土地都是不够的，因为资金会成为无效的窖藏品深埋地下或者某个银行，而不是成为推动市场企业发展、财富生成的有效引擎。

中国需要高铁

2012-04-27 每日经济新闻

自温州723动车事故后，高铁与投资过度联系在一起。

这样的联系并不恰当，高铁投资是否过度取决于高铁的投资效率、使用效率与带动中国经济一体化的总体效率。就目前的中国发展阶段而言，需要大力发展高铁。

铁路建设与工业化时代的大客流大物流密切相关，美国从19世纪60年代就已经掀起铁路建设高潮，南北战争前夕奠定3万多英里坚实基础；从1860年（30600万英里）到1910年（351767英里）进入高速发展期，铁路总里程增加11倍多；之后到1928年，达到了美国铁路总里程的历史最高潮，美国铁路总里程接近70万公里（429883英里），比第一阶段初的1860年（30600英里）增加了14倍（69年间）、增加65万公里。

中国晚于美国40年开始修铁路，修得不晚，效率不敢恭维。1949年前后，中国铁路里程是2.18万公里，人口4个多亿；从1949到2002年，增长了5万公里，而人口增长了6个亿以上；从2003年到2010年，7年时间增长约2万公里，人口13亿左右，是中国有史以来建设最快的时间。目前的总里程数，美国2007年时为226,427公里，中国2010年时为91,000公里。按照中国铁路中长期规划，到2020年，中国铁路里程将达到10万公里，只相当于美国的四分之一。

中国建设铁路速度之慢，说明这绝不是一个流通频繁的大工业与商业社会，并不怎么需要便捷的大运输量的交通工具；另一方面，铁路建设迟缓又将中国钉死在小农经济、区域经济的轨道上不能自拔。完整的交通网络并不天然形成统一大市场，但没有交通网络一定无法形成统一大市场。

在建设高速铁路网之前，中国先行建设高速公路网。未成为轨道上的国家先成为轮子上的国家，成为环境不能承受之重。

中国的煤炭、石油等能源消耗难以为继，石油对外依存度越来越高，2009年中国高达1360多万辆的销量，需要2000多万吨的原油进口。全球知名会计师事务所毕马威研究指出，2016年，中国汽车市场将会是金砖四国中供过于求问题最严重的国家，据统计，2015年中国汽车产能将达到3250万辆，6000多万吨的原油从何而来？中国的空气质量、能源瓶颈如何解决？任何一个人口、资源压力巨大的国家，很难想像日常出行交通工具主要利用乘坐效率极低的私家界车。此起彼伏的环境灾难早已向我们发出警告，江豚死亡、地下水大面积污染、沿海漂浮的油污触目惊心，暴发户式的奢侈生活方式必然产生灾难。有人会提出新能源车，在技术成熟、制造新能源的污染解决之后再唱高调不迟。而铁路，是相同工作量下耗能最少的交通工具。

轨道交通能够带来城市集聚效应，国际上城市集群基本上依托轨道交通产生。中原城市群、长三角城市群、珠三角城市群的一体化，没有轨道交通难以建成。中国此轮经济转型，与投资重心的西移、劳动力的回归、以及城市群集中在一起。武广高铁开通后，广东物流、人流与湖南、湖北的交集已成为重要经济现象。近在身边的案例是，日本的东京都城市群，轨道交通占到整个交通体系的55%，东京都市区内更高达93%，总长度约2865公里，除300公里货物运输线外，其余都用于城市或城际客运交通。轨道交通以东京站为中心，包括横滨、千叶、大宫等三县市，半径约50公里的范围圈，人口约3000万，构成庞大的的都市密集区轨道交通系统，不仅占地少、无废气、准时、快捷、舒适、运输量大，沿着轨道交通站点还构成了或大或小的商业圈。

一旦中国高铁线路建成，传统线路将释放出庞大的物流运输能力，客流与物流两大瓶颈得到根本缓解。业内人士表示，目前，我国铁路运煤量达75%，矿石量达66%，钢铁量达62%，粮食量达56%。经过多次提速，铁运效率有所上升，但我国铁路运输能力仍不能满足经济快速增长的需要。资料显示，全社会需要铁路装运的物资日均保持在28万车，而每天实际只能装运约11万车，60%以上的需求得不到满足，包括钢铁、焦炭等原料在内的大量货物仍不能及时承运。国内的铁路，可以通过国际铁路形成海运、管道之外的另一张庞大的运输网络。不能忽视的是，只有在高铁技术上，我国拥有一定优势，而在其他交通领域，只能任由他人卡住咽喉。

高铁在目前还可以取代房地产拉动基础建设。以钢铁为例，预计每2亿高铁投资能拉动钢材需求1万吨左右。“十二五”期间，我国铁路建设新线投产总规模将达3万公里，安排铁路投资2.8万亿元，预计拉动钢材需求1.4亿吨左右。当房地产等固定资产投资下降时，高铁拉动基础产业的作用由此突显。

高铁存在的弊端是管理的落后，信号系统的落后，内部的腐败、难以吸纳民资的封闭运作体系，以及非市场化的低效等等。铁道部门的高负债率让人忧心忡忡，这实际上会成为平摊到每个国民头上的整体负债。我们有理由要求铁路部放开非核心部门的运营，公开帐务最大限度地接受国民监督。

笔者某次乘坐高铁，漂亮年轻的服务员大声谈论家人对她拿回家的饮料、纸巾不满意，堂而皇之地把高铁用处当作了自家的后勤部门，而高铁售票中存在的猫腻屡遭诟病。如果有关部门以这样的管理水平现世，那就不是要不要建高铁的问题，而是高铁彻底反腐的问题，以监管分离，让运作最大限度地市场化，减少寻租空间。

注：半夜醒来

南方的热闹城市

制造业似乎情况比其他地区要好

印证了实体好，消费好，才是真的好

走在街市上，感知经济冷热

温州金融改革逐渐掀开面纱

小贷、产业基金、备案中心等方向不错

继续等待细则

国人由此下南洋

挣扎求生，历经风浪，白银丝绸茶叶船船往来

此地枕上应能听到潮声

放开，静思，体浩荡之气

且放下人生块垒

人口红利不应成为房价泡沫的替罪羊

2012-4-26 每日经济新闻

    有顶有底，房地产市场将在狭窄的区间内蜿蜒爬行。

    极端的言论是议论者的特权，政策制订者需执中而行。事实正是如此，被市场认为矛盾的房地产调控政策其实并不矛盾：2010年调控以来抑制投资性购房从没有松动，这让房价的上升有了天花板；为了避免房地产市场硬着陆，从2011年年底开始地方政府陆续出台政策扶持刚性需求，让房地产市场有了底。房地产调控上有顶下有底。

    让房地产市场有支撑，仅靠刚性需求与改善型需要还不够，还需要国民生活的改善，以及人均收入的提高。

    一种流传久远的错误观念认为，人口红利造就中国房地产市场之大底，只要有了每年上千万从农村转移出来的人口，房地产就会蒸蒸日上。数据与经验没有印证这一理论，1949年之后出生率最高的年份，中国并没有形成房地产高峰，也未形成商品房市场的蓝海，当时中国城市中人在单位分房的泥潭里挣扎。而出生率极高的印度孟买等地，与高房价齐名的是一望无际的贫民窟，只要看过那本有名的电影《贫民窟的百万富翁》，将会对可怕的城市“滚地龙”留下深刻的印象。

    只有庞大的人口转变为有效消费群体，房地产市场的增长才能脚踏实地，而培养有效消费群体就是让更多的人拥有财富，拥有稳定的工作，让从农村转移出来的人群变成有效消费群体，因此，只有国民收入的普遍提高才会带来房地产市场的健康繁荣，否则房地产市场就会陷入畸高畸低的恶性循环之中。

    著名的行为金融学家、耶鲁大学教授罗伯特·希勒，参与设计了标准普尔/凯斯－席勒住宅价格指数，开发出自己的美国现有住房价格指数，从1890到2004年间的真实（已按消费价格通胀率进行过修正）的住房价格指数中，参照了建筑成本、美国人口数量以及长期利率等数据，对美国的房地产价格做出全面的观察。

    希勒从美国的历史数据分析，发现房地产价格历史上并没有明显大幅上涨的现象，历史上房价与建筑成本关联性很强。也就是说，在正常的以消费主导的市场中，建筑成本与房价有很高的吻合度，考虑到中国的土地价格占比在30%以上，因此在成本中必须加入土地价格等因素。

    房地产泡沫疯狂时期，建筑成本、人口红利等参数都失去了作用。在美国房地产泡沫高峰期的1997年到2006年，美国总体住房价格了85％，希勒认为原因有待继续研究，他寻找到的一个解释是，次级抵押贷款。自2001年起出现的次级抵押贷款规模的快速膨胀，这些快速增加的贷款被提供给了那些低收入购房者，并用于资助他们购买低价住房和其他相关的投资工具。2006年的繁荣期见顶后，低价住房价格的较快下跌与该市场出现还款拖欠和丧失抵押物赎回权的问题也是同步的。也就是说，疯狂上涨的房价只有一个理由，那就是货币泡沫与虚拟经济的泡沫。

    我国此前十二年的房地产市场繁荣到房地产市场泡沫，恰好与我国的广义货币发行量上升相吻合，从反面印证了货币泡沫才是中国房地产泡沫的原凶。此轮抑制投资性购房，必须与抑制货币过量货币相配套，否则中国房地产泡沫难以根除，只能靠限购强行摧抑，一旦取消限购，投资投机性购房难免“春风吹又生”。

    根据北京市政府的统计数据，今年1至2月份北京豪宅累计销售量同比下跌77.83%至35，000平方米。而到今年3月，政策略有宽松，据亚豪机构统计，北京76个在售的价格超过4万元/平方米的公寓豪宅项目在3月共售出了465套，销售面积7.5万平方米。环比2月，销售套数激增263.3%，销售面积大幅上涨了264.9%；同比2011年3月，销售套数、面积分别上涨了86.7%和97.4%。相比于3月北京商品住宅成交总量环比上涨五成的回暖势头，豪宅销量环比骤增2.6倍的表现显然更为强劲。这说明投资品市场的货币泡沫尚未被水货，蓄势待发。

    支持刚性需求就是支持民生。住建部部长姜伟新在部署2012年工作时明确提出，在“遏制不合理购房需求的同时，要支持居民购房的合理需求”。这是避免房地产市场大起大落的必要之举，但仅有优惠政策远远不够，如果不能削弱贫富差距，国民收入无法提升，刚性需求很快将走到尽头，不可能成为房地产市场的铁底。

    据社科院发布的《2011年房地产蓝皮书》，2000年至2010年十年间，我国城镇累计新增商品住房面积43.26亿平方米，新增套数在4300万左右。截至2010年末，全国城镇存量住宅建筑面积大约在145亿平方米左右。从2008年开始，我国城镇新增住房套数已经超过了新增的家庭数，加上存量房，整体户均住房已经达到或者超过了一套。就城市本身而言，刚需增长空间不大，关键在于从农村转移出来的人口，每年1200万的农村人口转移到城市，就需要大约400万套左右的房屋。

    如果让这部分人口拥有土地增值收益，以公允价格获得农村的地产收入，加上专业的技术培训后所获得的稳定收入，则这部分人口将转化成有效消费群体。如果城市化率到达60%以上，则未来我国房地产刚需还将保持十年左右的增长。

注：极其忙碌的一天。

    幸运的是，有无数的信息交汇、冲撞。

    居然有比周德文先生更激烈的

    黄先生的一手材料，天天听看债权人哭哭喊喊，得有粗壮的神经。

    看到蜜饯制作

    就像现在鄂尔多斯高利贷中人，愣了，傻了

    不悲不喜，到了一定境界

    这些制毒者，可能就在身边擦肩而过

    他们坦然加入添加剂，就像坦然浸泡皮鞋

    常常听到，我没说过的话

    常常看到，我没授权过的文字出现

    或者朋友说，你怎么在那儿有专栏？愕然。

    连我自己都不知。

    平常心，平常心。

    那天在中欧，追问了任志强先生一句，就有无数的一年半后暴涨

    抱歉。

    南方科技大学转正了

    登堂入室后，是多了一座普通的大学，还是多了改革领头羊？

    原本以为教育部教授成堆容易改革

    没想到年年曝出新闻

    都让人感到教育都还得接受民主再教育。

    昨天28度

    今天18度

    狂风小雨，今年春天有点怪。

投资如做人 品德与技术并重

——《李大宵投资策略》序言

    很少见李大宵先生，但知道他是个踏实而有主见的人。不要以为这只是泛泛夸奖，在各种利益的逼迫下，证券市场能坚持主见的研究者不多。

    看看李大宵先生的履历，人们会误以为他只是个出色的预言家——2000年中期提出摘荔枝，2005年中期提出播种，2006年提出不拔青苗，2007年提出摘熟苹果，2008年提出“保护胜利果实”，2009年融冰之旅已经启程，2010年融冰之旅需要坚持，2011年融冰之旅渐入佳境。

    任何事情回头分析容易，做出预言难。事后分析体现的是后见之明，事前分析并且准确预言体现的是对于市场规律、对于现实状况的把握，更容易被臭鸡蛋与烂番茄袭击。

    每个投资者都会背诵“在别人恐惧时贪婪、在别人贪婪时恐惧”，但什么时候到了该贪婪的时候，是在沪综指4000点贪婪，还是跌到3000点时贪婪，各花入各眼。因此，尽管李大宵先生在证券市场有着良好的声誉，人们依然将信将疑，因为人性在任何时候都是贪婪与恐惧并存。

    2009年的融冰之旅寒气逼人，2010年提出融冰之旅需要坚持，投资者狐疑不定，因为此时证券市场在融资、再融资的逼迫下，中国证券市场的表现在全球垫底，与陷入主权债务危机的希腊等国为伍。

    笔者坚信，从长周期来看，李大宵先生是正确的，作为体量庞大的经济体，蓝筹股处于历史估值底部，这与中国的经济体量与发展成果不匹配，也与中国活跃的民间资金不匹配。中国证券市场未来将有一轮大飞跃行情，股市必然跑赢楼市。正如日本与香港在经济起飞之后都伴随着证券市场的腾跃。

    从短周期来看，市场底部的信奉者将付出坚韧的代价，甚至偶尔亏钱的准备。理由很简单，在2010年开始的紧缩周期中，证券市场被赋予了更多的社会责任，从银行等大型企业补充资本金、到为创新型企业解决融资难，甚至挤除资产价格泡沫、抑制通货膨胀，都成为证券市场的重要任务。所以，到了市场底部，什么时候能腾飞，实在难料。

    来看看美国市场的先例。

    美国证券市场完整地诠释了股市是经济晴雨表的含义。道琼斯指数围绕1000点争夺了17年。1966年1月18日，道指盘中最高触及1000.50点，直到1982年12月，才成功翻越1000点，并一直保持。其中1972年和1976年，道指突破千点全部回落。

    另一场惨烈的道指万点争夺战从1999年延续至今——自1999年3月16日首次盘中触及10000点以来，道指先后63次突破然后跌破这一关口；2010年6月29日，道指报收于10138.52点，仍在万点之间打转，道琼斯指数的万点争夺战远未结束。

    虽然短期存在争议，但李大宵先生的长期判断基本毋庸置疑，更重要的是，他是个值得信赖的朋友。每个人都希望自己的朋友能够荣辱与共，携手共度，人生最可怕的有个施冷箭的朋友，在关键时刻出现。就冲着李大宵先生每次关键时刻坚守理念、甚至放弃眼前利益在所不惜，这样的人，就值得交。

    对于证券市场而言，李大宵先生具备最关键的素质，一是对市场的热爱，二是勤奋与刻苦，三是一以贯之的逻辑。

    一次笔者与李先生共同出席东莞某个论坛，一脸敦厚的他眉飞色舞讲述证券市场规律，令人印象深刻。这位与中国证券市场共同成长的人对于市场的无比热爱，他的表情、他论述的细节无法造假，每天的阅读与分析，每天十几个小时工作数十年，已经印证了他的刻苦。

    很多人相信天才存在，所谓龙居于野而能一鸣惊人，这一套罗曼蒂克的调调在证券金融市场根本行不通，没有一个研究者可以离开市场数年不闻不问还能保持市场的敏感度。职业精神必须体现在坚守中，没有对行业的热爱不可能做到这一点，没有对行业的热爱与辛苦，对市场的正确敏锐度很快会消失。

    同样重要的是，李大宵先生的分析逻辑与框架从未改变，资金流动性、估值、行业分析等等，并且要随时根据市场变化更新变量与数据。说来容易做来难，大道至简。一次分析错误，很多人会全盘推翻分析框架，甚至希望有神仙推荐股票，能够几十年如一日的坚持分析、检验自己的分析框架，这是平凡生活中的伟大。本书是长期分析的结果，用一句话说，浸淫了几十年的市场化，中国特色市场以及作者的品格尽在其中。

    希望人人都能坚守。

    读者肯定希望具体看到分析框架，看到分析框架中体现什么样的市场理论，体现作者什么样的人品，这不，来了。

注：这是近两年前为李大宵先生书写的序言。

    尊重为人，未必全部认可对市场的判断。

    君子和而不同。

中国的“硅谷银行”还缺乏灵魂

2012-4-22 解放日报

    美国硅谷银行，是高科技企业的依靠之一。

    面向高科技初创企业的银行居然可以高效、低风险。近百年来，97.5%美国的银行倒闭均缘于“坏账”，但理论上高风险的硅谷银行20年来，每年的坏账损失率不到1%。1993年到2010年，硅谷银行的平均资产回报率是17.5%，而同时期的美国银行平均回报率在12.5%左右，资本充足率优于一般商业银行。

    这家成立于1983年美国加州的银行，主要面向科技型中小企业提供金融服务，10%投资于加州酒类公司。任何初创企业都是没有抵押、没有完整财报的高风险企业，高科技初创企业的风险则要加倍。硅谷银行不仅存活，还能活得不错，在于控制风险、获取利润有诀窍。

    美国高科技初创企业的融资主渠道是风险投资，硅谷银行控制风险主要靠风险投资。大多数时候，硅谷银行跟着风险投资家走，获得了风险投资的高科技企业，经过了风投人士的筛选，风险比一般企业小得多。不仅如此，硅谷银行直接投资风险投资基金，成为200多家风险投资基金的股东或合伙人，这是一笔庞大的财富，不仅可以共担风险互享收益，更重要的是，在专业的关系网络中使信息不对称、专业不对称的风险最小化。

    硅谷银行除了债权投资外，还进行股权投资，通过股权享受证券市场的二次溢价，只要十次中有三四次股权投资成功，就能覆盖风险。初创企业没有质押品，硅谷银行看中的不是实物资产质押，而是高科技公司的技术优势，在初创研发期，允许企业以专利技术等知识产权作为抵押担保。而在产品进入市场后，公司就有了应收账款，应收账款这时可以替代知识产权作为抵押。

    由于初创企业风险高，相应的，贷款利率也高。硅谷银行的资金来源成本最低，资金主要来源于存款中30%左右不付息的活期存款账户，而贷款利率普遍高于其他商业银行，通过传统的传贷差保障灵活的现金流。

    硅谷银行不是普通的银行，更象是银行与风投公司的结合体，存贷差赢利模式来自普通的商业银行，而股权通过上市与并购兑现，则来自于风险投资公司的赢利模式。当然，存贷差仍是重点，否则不叫银行而应改称硅谷股权投资基金。硅谷银行80%收入来源于面向风险投资进入的创业公司存贷款业务，以及为那些精选的个人发放贷款。

    没有大规模的风险投资，就不可能诞生硅谷银行，没有灵活的利率，同样不可能诞生硅谷银行，两者缺一不可。而中国目前的科技银行，既不能与风投结合，也没有市场的利率，只是扶持高科技企业愿望下的产物，有科技银行之名无科技银行之实。

    2007年，全国工商联曾提案要求建立科技银行，久提不遂。2009年以来，北京、天津、上海、武汉、成都、无锡等全国各地的商业银行下设“科技支行”遍地开花。

    国内“科技银行”大致思路分为以下三种：一是在现有商业银行内设立科技支行，给予一定优惠政策；二是在国家层面设立科技发展银行，新设一家全国性政策性银行；三是充分调动地方政府积极性，利用地方政府信用设立独立区域性科技银行。

    上述三种思路没有触及问题的核心，要让科技银行发挥作用，地方的财政优惠政策只是很不重要的方面，重要的是发展当地的风险投资市场，给予科技银行相对灵活的利率，以及允许投资股权的混业经营模式——没有相对灵活的利率，科技企业的高风险不能转化为银行的高溢价；没有股权投资，银行不可能享受资本市场的溢价；没有科技银行与风投公司的合作，科技银行两个翅膀折了一个。任何金融改革，政策优惠都是其次的，重要的是让金融机构建立正确的定价机制，有企业、投资界、银行三方认可、符合规则的赢利模式。目前国内的科技银行，形神都不具备。

    在2012年的两会上，全国政协委员、招商银行行长马蔚华的提案是，应允许部分银行在向科技型中小企业提供贷款融资的同时，获得科技型中小企业的部分股权、认股期权或与企业约定股权投资选择权的安排，这一提案触及到了部分核心。与笔者在调查过程中，各金融机构的呼吁、以及高科技企业的投资现实吻合。目前在专利质押等方面取得突破，但仍未能取得关键进展。

    中国高科技初创企业解决融资困境，首先要大力发展风险投资，发展多层次证券市场，而后通过高科技银行拾遗补漏。如果在利率、在股权投资上、在质押担保方面无法取得突破，高科技银行就是花瓶，中看不中用。

注：在一次论坛上，上海金融学院副院长贺瑛教授提及科技银行。

    科技银行可有可无。

    对于硅谷来说，随处可见的天使投资最重要。

    真正的天使，不是专摘桃子的那种。

    在论坛上，一个创业者说

    以家里房产抵押贷款，冒着破家的风险。

    这样的案例不少。

    难忘一个高科技创业者在空无一人吃着面条突然哽咽的情况

    以前的教授，创业后风险集于一身

    家人无法理解

    四顾萧然。

    不支持诚实的创业者，支持谁？

股神“末日”？

2012-4-24 每日经济新闻

    乐观而诚恳的基金经理消失，真是市场的不幸，希望这一幕不会发生。

    两位基金经理因业绩下行而备受关注。一位一头银发，另一位一头黑发，相同的是，满脸诚恳。笔者指的是安东尼波顿与常士杉。

    安东尼波顿令人尊敬，其管理的富达特殊情况基金近三十年回报高达20.3%，远高于同期7.7%的英国基准指数增长。在同期任何信托基金，或者开放式投资公司的排行榜上，都保持着最佳纪录。这位明星基金经理还有着诚实的品质，对投资的尊重，每天十几个小时的努力，对数据的分析，对企业的实地调研坚持几十年，没有责任感难以想像。值得一提的是，他穷几十年投资之力写成一本书，满是诚实。

    基金之神在中国概念股上折戟的可能性较大。自2010年4月19日中国特殊环境基金在伦敦证交所上市，募资4.6亿英镑（合7.42亿美元），该基金净值连续两年下跌，最糟糕时下跌三成。

    同样的研究办法、同样的逆趋势投资，却未能带来相同的业绩。最大的可能是，安东尼波顿对中国国情与中国企业的了解程度，即便他实地察看企业，与积极进取的管理层做了深入交流，但他仍然无法真正了解藏在企业资产负债表中的猫腻，更无法一一了解上市公司的关联交易与担保贷款，也无法管窥至关重要的经济决策过程。波顿投资瑞典与西班牙管用的招术，在中国可能并不管用。

    波顿在拜访了百余家中国企业之后，得出的结论之一，中国企业资产负债表的质量超出预期，许多公司拥有充裕的净现金流。这真是惊人的结论，对中国市场更了解的人，绝不可能如此乐观，上市公司对现金的饥渴几乎从未停止。如柏杨所说，我们是身处酱缸中的人，本能地关心哪些企业的数据更可疑，笔者曾经看到数家企业不公布关联交易，却未引起注意也未受到责罚，监管层光是关注引起社会反响的事件，就够忙的了。

    波顿相信，在全球低增长环境中，中国相对高的增长率对全球投资者而言更具吸引力，稀缺的成长性股票也会出现更高的溢价。惠于中国的结构性调整，包括零售商、电器、鞋类、珠宝商，以及消费带动的其他领域，如酒类、餐厅、酒店、汽车、电信及互联网，同时包括金融股、地产代理商和一些医药股，所有上述行业被看好。2012年年初，虽然受到打击，波顿仍然看好服务消费类股票。

    在任何时候，政策风险都应该纳入考虑范围。在政策的来回拉锯，一度迫在眉睫的3G标准制订拖延不绝，一些企业纷纷退出，投资联想成为对耐力的考验。对于公司文化也有必要重新审视，企业经营业绩上升时一味扩张，想起回报投资者通常是为了获得再融资的资格，而非良心发现。

    中国民企的狼性精神支撑了企业高速发展，但很多民企在高速发展与竞争压力、政策歧视下，信用像狐狸一样不可靠。当2010年做空中概股的浪潮越来越热时，安东尼波顿与在次贷危机中一役成名的保尔森基金都遭遇惨重损。他们前有虎狼后有追兵，前方是国外如虎狼般的对冲基金使尽各种手段，将当初帮助中国公司借壳所获财务情况，与“前线侦察兵”所得的情况公诸于众，居然十击九中，另一方面在中概股一役中，很多国内民营上市公司显示出他们的贪婪、短视，视信用如粪土的大无畏气概。

    中小民企给了中国特殊概念基金沉重的打击，按富达的披露，截至去年11月底，市值超过50亿镑的上市公司，约占投资总额中的25.35%，1亿至5亿镑的则占31.57%，市值细过1亿镑的中小企，投资占比最重达43.1%。小企业股票超过基金比重的20%，但霸王、蒙牛、李宁、比亚迪、南车时代以及碧生源等股价相继跳水，或者产品出现信用危机，或者盈利发出警告，令基金去年大亏38%。我们几乎别想从不习惯开具发票的餐饮等消费公司中寻找有用信息，除非派人守着店看有多少人吃饭付帐。

    支撑安东尼中国投资的是信心：对中国经济增长的信心，对中国经济结构转型过程中的消费、服务、金融增长的信心，以及对中国民企发展的信心。对宏观经济趋势的判断也许没有大错，错误在于，对中国经济发展模式的认知，对经济政策的认知，以及对民企行为模式的认知。叠加的信心并不能带来收益，除非波顿成为真正的中国通，到时，他可以考虑不当基金经理，而成为东方事务专家，或者担任英国驻华大使。

    常士杉先生则是另一个典型。两年前曾见过一面，常先生诚恳、努力，围绕高端制造与高铁产品做了长期而深入的调研，信心十足。因为高铁，他在2010年夺得全国私募冠军，同样因为高铁，他管理的世通资产两只基金世通8期和世通9期被强制清仓，成为重要财经新闻。“预料得了开头”，没有人能够预料到温州高铁事故的结尾，去年年末高铁债务链之严重超出想像。

    大浪淘沙，只有十足的狡猾、十足的权力外加大视野下的保守，才能生存。后金融危机时代，美联储获利，巴菲特看准金融股反弹，索罗斯在外汇市场纵横，这次为的是家族自身的利益。

    中国的市场，以往有两类人活得滋润：一类手握重资重权，押并购押注资一押就中，上市之前能够进行风投，是含着银汤匙的贵族或者某一方力量力捧的象征人物；另一类则是谨慎的怀疑主义者，这两年他们将保留部分现金，或者用期现对冲法抵挡风险。另不奇怪，市场上怀疑主义者越来越多。

注：安东尼波顿基金的最新数据（截止4月19日）

    持股权重：50%香港，42%中国，4%现金，3%新加坡，1%美国。

    前十大重仓股截止（2月29号）：

    中国平安A、中国联通（HK）、汇丰香港、中银香港、香港电讯

    友邦保险、招金矿业、御泰中彩控股、TVB、国美电器

    基金净值与持仓上市公司股价总体而言仍不容乐观，跑输恒生中国指数。

    安东尼波顿日子没有好过一些，还在反省。

    胶东景色，高速公路边上尽是杨树

    太阳的热气里，笼罩无数的嫩绿。

    是单调的景色，却看不厌。

    山东博兴的钢铁业正在等。未来必然整合。

    不相信预言家，只相信事实。

    从3月份开始，订货有所好转。

    看一张照片，心理难受。

    自以为心肠变硬，仍看不得孩子们受委屈。

    来自喷嚏网：

【一位公安局副局长讲述拆迁真实故事】

    “拆迁区民房下午被强拆，我被叫去维持秩序，看到被拆迁家的小孩放学回来，家没了，看着一片废墟无所适从，又不敢离开，只好趴在废墟的石头上写作业，等爸妈回来。我看到这场景当时眼泪就下来了，心想：这种伤天害理的事情要我来干？我盼着赶紧退休”

吴英案是改革派的胜利

2012-4-24 FT中文网

    中国改革进程没有停滞。

    到目前为止，吴英案的结果是改革派的重要胜利，虽然这一胜利并不完全——中国的民间金融并没有随着吴英案的判断了局，吴英案背后种种仍存疑团，吴家人士所追究的资产低价拍卖未得到解决。另一方面，认为吴英案确实存在庞氏骗局的人士，仍未被说服，争论还将持续。

    幸运的是，4月20日，最高人民法院依法裁定不核准吴英死刑，将案件发回浙江省高级人民法院重审，这让吴英案的和平讨论有了空间，我们不必在血色苍茫的祭台上，争论金融技术问题。改革是合力推进的结果，只要方向正确，只要由法律主导，不必排除各派力量的介入，一个典型性事件体现的永远是群体性意志，反映了当时社会的群体性生态。

    笔者悲观地认为，即便是浙江省高院的重审，恐怕也无法给我们满意的答复，让我们感受到金融变革的磅礴大气，以及人人都能体会到的不容侵犯的法律尊严。

    拨开吴英案的迷雾才能为不出现吴英式的悲剧奠定制度基础。吴英罪不至死，她是一个有理想却无风险控制能力的商场上的初生牛犊，吴英不是英雄，不应被视为反抗金融垄断的先锋受到供奉。从经济学上来说，当规则被普遍违反时，执行规则的成本无穷高，遵守规则成为良币的结果是被劣币驱逐。从毒胶囊事件、强拆事件、神女局长事件等一系列事件，可以得出明确的结论，这个民族的这个阶段还不是一个普遍有尊严的时代，大多数人是受害者，大多数人也会成为规则的践踏者。当尊严被视若粪土时，希望单独的案例回归尊严，是奢望。

    这当然不是对吴英案悲观的理由。监督掌权者的权力行使范围是恢复规则尊严的第一要义，但走向极端，呼应民粹并不能让市场重回法治轨道。求法乎上得其中。只要吴英案在市场与法律框架内走，我们就应该支持，并秉持善意加以持续关注，尽力让吴英案成为打开以下一系列秘密的黑匣子：中国金融垄断、地方官员违规操作、地方权势阶层介入、民间金融规则。目前最高法只是发回浙江高院重审，吴英案件尚未结束，改革者不能有丝毫松懈。

    作为改良主义者，理应为法律的改进努力，而不是盼望一个红彤彤的新世界在不世出的英雄手里诞生，这将让中国重回农民革命的轮回。

    中国屡次错过宪政改革之机，各派人士屡屡以最正义的口号号召民众革命，从清末开始暗杀成为英雄捷径，当时社会的生态比现在糟糕得多：各派利益阶层针锋相对、互不信任，绝大多数国民是文盲，被口号挟裹，国民信心脆弱，不相信国家有任何改良的希望。暴力与民粹互相激荡，造成无数剧烈动荡。

    目前中国正处于关键性的改革关头。民众的文化程度中国有史以来最高，信息传播在控制中仍然如水银泄地，人们不难从各种信息中综合分析得出结论，中国社会破除单一化，社会运转有了权力、市场、信仰等各种逻辑。

    市场化的改革思路冲破左派牢笼决堤而出，自上世纪80年代之后的二次金融改革兴起，抑制改革只求经济增长的理论受到投资、出口下降与内需不振的冲击，改革派人士发出了呼吁。理智的做法是呼应改革呼声，从法律、经济等各个技术层面将改革推向深入，具体探讨改革的路径，既有普世价值，又充满了本土色彩，而不是假借崇高之名，将改革钉在利益、情绪构成的十字架上，让中国重回暴力时代。

    历史让人明智，来看“宋案悲剧”。

   1913年3月20日，宋教仁被刺，两天后不治身亡。案件发生时，正当宋教仁先生任职内阁总理呼声极高，准备离沪北上应袁世凯之请共商国是之时。

    各派表面上均在法律的范围内行事。时任中华民国大总统的袁世凯通电全国，命令地方当局迅速破案；江苏都督程德全、民政长应德闳等亦通电各地官吏协拿凶手，限期破案。革命阵营内部，悬赏缉拿凶手。上海地方检察厅检察官危道济、录事陶仲牧、法医王长春等人到案发现场查勘，并对案发时目击证人提取了证词。除了中国司法机构的行动为，上海租界巡捕房积极介入“宋案”调查。

    很遗憾，在租界公廨范围内，司法程序有条不紊，一旦回归本国政府，暗杀与阴谋政治再次显灵。在租界进行了7次程序严格的预审后，中国政府代理律师德雷斯申请，租界当局将“宋案”犯罪嫌疑人武士英、应桂馨移交中国司法机构。中国司法机构决定在4月25日公开审理此案。就在正式开庭前一天，武士英中毒身亡。此后，事件急转直下，案件成为无头案，历史直通二次革命，丧失了宪政立国的任何可能性，枪杆子成为惟一可靠的力量。

    中国真正具有宪政意识的领导人之一宋教仁，成为枪杆子下的牺牲品。其遗言称，今国本未固，民福不增，遽尔撒手，死有余恨。伏冀大总统开诚心布公道，竭力保障民权，俾国家得确定不拔之宪法，则虽死之日，犹生之年。临死哀言，尚祈鉴纳。宋教仁。

    宋教仁的悲剧如果在中国社会再次上演，将造成中国历史未来的百年不幸。

    任何一个经典案例，都将是通向宪政社会的一座桥梁。吴英既然很有可能从祭台上被拯救，难道改革者就没有信心以制度拯救中国低效的金融，与未来的吴英们？温州金融改革就是一个最好的突破口，目前，利率市场化、小微金融企业、甚至金融机构的路径选择，全都有待破题。建立中国的市场体制，有效的产权保护制度，建立安全高效的金融风控体制，是解决未来吴英案的抓手。

    体制外的人士如果与体制内的人士形成改革合力，则中国暴力悲剧可免，百年改良有成功希望。

创业板退市制度针针见血

2012-4-21 每日经济新闻

    4月20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》(2012年修订)(以下简称“《创业板上市规则》”)，并自2012年5月1日起施行。

    创业板退市呼声已久，却久经波折，甚至在创业板退市制度向社会征求意见后，市场舆论又被转到主板退市制度，让投资者误解创业板退市制度难以出台——幸亏是一场虚惊，否则新任证监会主席将有信用危机。

    创业板退市制度数条规则，针针见血，直指财务造假及相关利益阶层护壳要害。如果能够执行到位，将是中国证券市场继股改之后另一次有重大意义的改革。此次改革摆脱细枝末节、摆脱作秀，让人看到监管的智慧与勇气。

    创业板退市制度好就好在打击做假帐，看重持续赢利能力，剥离非经常性损益，通过具体的条款做实不支持借壳上市。

    中国的上市公司的道德水准不出“不做假帐”的范围，因此退市制度从实际出发，没有用好高骛远的理想目标掩盖不堪的现实。

    第一，   打击做假帐。

    征求意见稿中“触发净资产为负退市条件的，一旦经审计的年度财务会计报告显示公司净资产为负，则其股票暂停上市；连续两年净资产为负，则其股票终止上市”一条，深交所采纳了相关建议，将净资产为负的退市条件修改为：触发净资产为负退市条件的，一旦经审计的年度财务会计报告显示公司净资产为负，或者因追溯调整导致年度净资产为负，则其股票暂停上市；连续两年净资产为负或者因追溯调整导致连续两年净资产为负，则其股票终止上市。对于造假者有追溯调整权，以往的造假难逃惩处，监管大棒随时都能造假落下，提高了造假的成本与风险。

    新退市规则明确因连续三年亏损或追溯调整导致连续三年亏损而暂停上市的公司，应以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为恢复上市的盈利判断依据，杜绝以非经常收益调节利润规避退市，这杜绝了在停牌期粉饰报表重新上市的空间。

    对于财务报告明显违反会计准则又不予以纠正的公司将快速退市。为杜绝公司通过财务会计报告被出具非标准无保留审计意见来规避暂停或终止上市条件，规定非标意见涉及事项属于明显违反企业会计准则、制度及相关信息披露规范性规定的，应当在规定的期限内披露纠正后的财务会计报告和有关审计报告。在规定期限届满之日起四个月内仍未改正的，将被暂停上市；在规定期限届满之日起六个月内仍未改正的，将被终止上市。ST公司的非标准无保留意见是常态，地球人都知道是怎么回事，“非标准”又无保留，上市公司可堂而皇之获得再次“准生证”，此次规定，明显违反企业会计准则、制度、相关信息披露规范性的，应在规定期限内改正，对于钻漏洞的机构而言，风险更大，成本更高。

    第二，做实不支持借壳上市。

    对于征求意见稿中“对暂停上市公司恢复上市的财务标准，参照首次公开发行和再融资的计算方法，以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为盈利判断标准。同时，不支持暂停上市公司通过借壳方式恢复上市”一条，深交所决定采纳有关意见，在下一步修订《创业板股票上市规则》时，对于因连续三年亏损而暂停上市的公司，其恢复上市的条件中以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为盈利判断标准。

   股票恢复交易的条件如果纳入非经常性损益，可以想像得到一地鸡毛的惨状，政府补贴、一次性股权投资收入满天飞，甚至在此期间改变主营业务实现变相借壳，退市就会成为一句空话。

    第三，   做实主业。

    创业板公司上市之日往往是此生最美妙之时，上市之后业绩变脸，从高科技金身恢复传统制造业本来面目，使创业板与高科技、高成长对接往往蜕变成与高投机、无成长对接，如此下去，创业板将血肉模糊。

    此次退市制度完善恢复上市的审核标准，新增“暂停上市公司申请恢复上市的条件”，要求公司在暂停上市期间主营业务没有发生重大变化，并具有可持续的盈利能力。主营业务能力的作用被突显。

    好的制度重在实行，考虑到目前上市的创业板公司获得了超出所需的资金，以净资产为负等条件退市尚待时日，退市公司不可能很快出现。但这并不能成为蔑视新退市制度的理由，正确的制度保证了后来者守规，良币增多劣币减少则市场逐步恢复正轨。退市制度出台使市场风险加大，创业板投机者数量将大大减少，托市者被驱逐，好的公司在两三年后就会水落石出。

    证券市场终于通过加大退市风险，有了真正的风险控制系统，让我们先为此额手称庆。在支持之后，喘口气，为细则与执行力挑刺，使证券市场成为中国公平市场的先导。

注：不平静的周末。

    手机里传出很多信息。

    吴英案发回，很多人可以睡个好觉。

    别忘了，这只是个案，定性没变。

    其他吴英怎么办？

    这次是妥协

    制度上仍未进步。

    欣慰的是创业板

    真正的清流在技术市场中仍在

    对于缺乏以事论事精神的人

    不管左中右，一概敬谢不敏。

    真实，独立，才是灵魂。

    从南充到重庆的路上

    满眼的绿色，白色山花遍野

    当地朋友开玩笑，年轻人外出打工，没有砍柴

    所以，环境好了

    想像中长江上游的深沟险壑，激流澎湃

    三国的硝烟，在梦里。

    再过几年，我们看到的可能都是小水沟

    和小水沟边滚落的巨石。

金融改革焦灼期 为中小企业捏把汗

2012-4-20 南方人物周刊

    沿海中小企业的状况没有真正好转。

    民间信用冻结，出口下降，坏帐率上升。全国不良贷款率最低地级市温州的银行业不良贷款率出现大幅上升。媒体披露，一份来自温州银监局的“银行贷款质量五级分类月报表”显示，今年2月末温州银行业不良贷款率1.74%，已经8个月呈现上升态势，比去年6月末最低时的0.37%飙涨了370.27%。虽然坏帐基数较低，但坏帐风险不容忽视。2月份，申银万国发布调研报告表示，大多数受访银行预计2012年温州不良贷款率至少达到2%，而在经济急速下滑的情况下不排除达到5%。

    金融改革呼吁至今，中小企业贷款难存在两大难题：一，迷信审批产生安全，不肯也不敢放松审批权； 二，不了解真正的金融安全在建立高效的风险控制系统。真心想解决小微企业融资难题的人，也迷信行政改革路径，悲剧性的南辕北辙。

    为中小企业解困的常见办法是“强迫”银行向中小企业贷款，对中小企业实行税收优惠政策，大力发展小额贷款公司等等。

    政府、监管者紧急行动起来，拯救中小企业。深圳银监局4月12日率先发文明确，小微企业不良贷款容忍度可放宽至5%。此前，银监会已出台系列举措鼓励银行支持小微企业，包括支持银行发行专项用于小微企业贷款的金融债，所对应的单户500万元（含）以下的小微企业贷款可不纳入存贷比考核范围。上海等地也出台了地方财政弥补坏帐的政策。

    上述政策的本质是提高中小企业坏帐容忍度，以税款或者地方基金弥补中小企业不良贷款。政府与监管者扶植中小企业用心良苦，但其中存在着巨大的道德风险，寻租空间巨大，效率低下。更重要的是，上述政策没有办法建立一个有效的筛选机制，把具有优质基因的中小企业筛选出来。并不奇怪，每次政府出台相关政策，中小企业尚未受惠，股票市场的概念股炒上了天。投机者先实惠。

    优惠政策是是双刃剑，普遍使用常常成为地方政府的“竞次”象征，比谁成本更低，比谁的政策更优惠，比谁更敢污染环境。优惠政策短期非常有效，可以降低企业成本、增加企业利润，让企业在证券市场驰骋纵横。但优惠政策从来不是建立公平市场制度的途径，最终的结果是导致优惠泛滥，政策折价。中小企业受优惠，对gdp贡献更大的央企怎么办？外资怎么办？优惠惠及所有，等于没有优惠，吃亏的是工人与自然环境、纳税人。如果优惠政策有用，中小企业融资难就不可能长期存在。

    中小企业真正需要的到底是什么？需要的是对小贷公司公平的市场化的运作方式，以及专门针对中小企业的风险控制系统。

    表面上，目前各大商业银行都建立与对接小微企业贷款的部门，汇报的时候成绩一大堆箩，却至今未能真正解决百万计的小微企业融资困境，原因很简单，大型银行的风险控制系统本来就不是为小微企业服务的。大型金融机构的人员结构与组织架构等，与部分较为成熟的中型企业匹配，免为其难从事中小企业贷款，属浪费社会资源。

    中小企业风险高，中小全国政协经济委员会副主任、原中国银监会主席刘明康指出，目前，中小企业贷款的不良率是正常贷款的3倍。因此，中小企业需要一套不同于成熟企业的风险监控模式。在成熟市场，这一模式主要包括天使投资、与中小企业匹配的中小型金融机构，让专业人士与小型金融机构、社会资金为小微企业保驾，政府只要监管，不必审批。

    现状如何？

    为中小企业服务的小额贷款公司在资本金、税收等方面受到歧视，助长了部分小额贷款公司打高利贷擦边球的行为。小额贷款公司不安于位，最大的目标是成为村镇银行， 一旦跃过龙门、就可享受存贷差，审批权溢价在此过程中尽显无遗。多几家心不在焉的小贷公司没有什么好处，让小贷公司放心为小微企业服务，才是正事。

    如果提升小贷公司资本金放款额，如果贷款能够计入企业成本，小贷公司何必非要成为村镇银行？如果遍布各地的小贷公司能够起到作用，又何必大动干戈要建什么四不象的村镇银行？

    为小贷企业松绑，让小贷公司凭借本乡本土的信用，挑选出优质的中小企业，另一招是“逼迫”无数的投资资金成为真正的“天使”，用专业眼光挑选出可能发展壮大的微型企业，进行股权投资，如此一来，提高资金效率与降低风险可借由市场同步完成。

    那么多有识之士意识到同一个改革难题，那么多力量集聚解决中小企业融资难，此次再不抓准要害，金融改革将出现大倒退。中小企业身困冰层，周边尽是焦灼的目光，此时需要的是小贷公司、天使投资、种子基金之桥，审批与优惠暂且靠后。

新三板才是真正的创业板

2012-4-20 每日经济新闻

    证监会主席郭树清先生4月17日在湖北省资本市场建设工作会议上发表讲话，新三板市场有关方案尚未正式报批，但各项准备工作正在紧锣密鼓进行。虽然新三板主要服务高科技企业，但未来还要扩容到其他行业领域，股东人数将来也可突破200人。

    笔者曾把创业板当作解决中小高科技企业融资难、孵化中国高科技企业的沃土，没想到事与愿违，新三板更像是贵族们的后花园，以想像中的高科技在游资接力赛中自娱自乐，犯了天真幼稚的错误。

    作为乐观主义者，我们把眼光投向新三板，希望新三板成为真正的创业板，而创业板能够借由新三板浴火重生。

    新三板成功需具备三大前提，拒绝行政审批，严厉监管举措，让有实力的机构参与做市商，让更多的机构进入新三板市场。

    低门槛的新三板高科技企业的沃土。各地高科技园区预备上新三板的储备企业，未来将有万家以上。仅中关村一地，就拥有高新技术企业近2万家，剔除已经上市的200 家，挂牌率不到1%，目前新三板总市值约100 亿元，已有106 家企业在新三板市场挂牌和通过备案。另据招商证券研报，2010年中关村企业总收入 1.59 万亿元，约占全国高新区的七分之一，假设挂牌率提升至5%，预计全国的国家级科技园都纳入进来后，OTC市场的总市值可达7000亿元，理论满值（挂牌率100%）应为14万亿元。

    如果新三板与创业板一样进入严厉的审批程序，成为关系与人情的攻坚战，PE腐败等难以禁止，则新三板将落入创业板的窠臼，未曾成长，老年病缠身。新三板目前的备案制非常严格，有向“小发审”蜕变之虞，未来有必要充分发挥行业自律组织的作用，对造假者进行终身督导，纳入污点钟意，在转板为创业板或者中小板上市公司时扣减相应得分。

    新三板流通性差，交易量小，被认为先天不足，反过来想，这恰恰是新三板的好处，激励机制使新三板定价偏于保守，比创业板的定价准确得多。

    新三板定价受到双重约束，新三板没有散户接盘，场外市场的机构投资者定价偏向保守，机构之间彼此熟悉，谁也不好意思对同道下狠手，也不可能下狠手；并且，在新三板挂牌的企业，股东人数不得超过200人，大股东为防止股权分散，不愿意也不可能大规模增资扩股。

    一组数据可以印证场内市场与场外市场的区别。据证监会透露，从中关村公司股份转让试点情况看，2011年1月1日至今，成交金额只有7.32亿元，平均换手率3.4%，而同期场内市场换手率超过230%，投资主体多数是中小投资者，截至2011年底，我国自然人持有A股流通市值占比达26.5%，整个市场自然人的交易量占85%以上。中小投资者在新股认购中占发行股数的70%左右，在上市首日的交易账户中占99.8%。

    新三板没有向中小投资者的风险转嫁渠道，显示了机构投资者的老成持重，机构投资者与大股东给企业的保守估值显露无遗。

    以“新三板”转上创业板的第一只股票“世纪瑞尔”为例，该公司在2009年“新三板”挂牌期间交易价格在7元左右，而登陆创业板时其发行价格达到每股32.99元，上市首日收盘价格接近60元，其收益率接近10倍，投资时间不过两年左右。另一家成功转板的佳讯飞鸿，在新三板惟一的交易是2008年6月17日一笔3万股的单子，从1元/股增至9.8元/股成交。而上市之时，价格一飞冲天，每股价格高达22.00元，发行市盈率53.66倍，发行后每股收益0.41元。上市之后，业绩大变脸。

    4月17日，证监会主席郭树清先生表示，新股发行价格过高，是我们一直存在且20年没有解决的问题，前年(2010年)新股发行平均市盈率是58倍，去年仍达47倍，今年前三个月是30倍，4月份以来是20倍，希望能够保持。新三板与行业平均市盈率两项指标，可抑制让人头痛不已的三高发行，建立正确的激励机制比停止新股发行好得太多，是天堂与地狱之间的区别。

    引入做市商机制，增加转板机会，可让新三板的定价更加准确，引进个人投资者是个转嫁风险的坏主意，引进更多的机构投资者，通过做市商制度活跃交易，则可让新三板恢复生机。优秀的做市商机构有定价能力，对新三板上市公司有较深的了解，可成为市场定价主导者。

    新三板给了中国投资领域真正的“天使”们一条生路，他们既可通过新三板退出，也可以新三板发现好公司。各路机构与天使投资、种子基金进入新三板，就有了筛选体质基因中国高科技企业最有动力的引擎，因为他们可以从新三板的转板的过程中，获得二度溢价。

    目前全国100多家券商中，有61家具有代办转让资格，全国4300个营业部可以从事中关村公司的股份交易，占营业部总量的89%。缺乏筛选优质企业的动力，机构多而无益；通过审批机制让中小投资者接盘，会让众多新三板机构成为嗜血鲨鱼；而建立筛选机制与宽松的转板机制，外加严厉的惩处机制，可让投资者恢复天使真身。

    新三板改革，区域股权市场转让制度改革，都是为了对接证券与中小企业、高科技企业，为中国的中小企业、高科技企业，拼出一条生路。

注：以往的天錾，现在数小时可到。

    在南充，上游的十二座水电站，已没有想像中宽阔的嘉陵江

    也难让人回想三国壮景

    但有晚上热闹的夜市。

    大红伞一顶顶挨着，市民在伞下排档坐着喝夜啤酒，摆龙门阵。

    啤酒成了夜晚的饮料。

    问老板价格，道是烧烤蔬菜五毛钱一串，肉一块钱一串。

    饮食便宜，衣服却贵。

    问一件极寻常的连衣裙，价格近1800

    重庆生产的品牌服装。只要有品牌，就贵，全国皆同。

    在当地两个朋友的陪伴下

    深夜柔软的小雨中，固执地寻找当地最主要的特产丝绸。

    最后朋友打了电话，叫来了老板娘。

    中国的瑰宝丝绸

    似乎只能做睡衣，或者中老年人的棉袄

    丝绸含蓄中的绽放之美，不见了

    国外奢侈品的原料丝绸甚至得自己养蚕开始

    如清末的茶叶悲剧，最后锡兰的茶成为国际上的畅销品

    让贵族垂青

    中国本土奢侈品，被贬斥成下脚料，同样的悲剧怎能再发生？

    不甘心，最后选了南充的丝绸被面

    大红色的五子登科，穿在身上可能别有风味。

    意想不到的收获。

    市场炒的是央行放松货币

    难道3月份不是已经放松了一些吗？

    要关注阿根廷，则个经济火药桶

    阿根廷石油国有化，中国购买资产资源风险更大。

不要贪恋人口数量红利

2012-4-6 中广网

    中广网北京4月6日消息 据经济之声《央广财经评论》报道，熟悉香港电影的朋友可能会注意到一个现象，从上个世纪80年代开始，香港电影里就出现了不少印度人的面孔，这显示出，印度的劳动力输出其实在很多年前就已经开始了。在中国的劳动力市场上可能会见到更多的印度人。

　　用工荒促外籍工人涌入中国

　　我们一直都说中国是人口大国，不缺乏劳动力。但事实是，现在用工荒现象促使外籍工人进入中国。而劳动力成本上升是主要因素，引进外国劳动力显然有利于缓解目前很多企业面临的用工荒，从长期来看大量外籍工人进入中国是好事还是坏事，或者能不能这个现象用好事和坏事来评价？

　　叶檀：这是一个自然经济现象，所以很难说是一个好事或者坏事，而应该说能不能适应。有说法称我们引进的印度工人主要是因为工资水准比较低，可以弥补低端制造业劳动力不足，但是我们应该考虑到两个因素，第一个因素是这些工人的管理成本到底有多高，因为文化不同，语言也不同，这个时候他的管理成本会是比较高的。

　　第二个方面这些工人在印度的时候有可能薪酬比较低，因为在印度是他可以支付整个的生活成本的，但是到了中国沿海地区来之后，他的生活成本会直线的上升。所以一般来说在全球的劳动力市场上大量的引进低端劳动力是比较罕见的，一般引进专业的人才会比较多一点。

　　很多人在忧虑一件事情，外籍劳动力大量的涌入会不会让我们的中国工人丢掉饭碗，或者让中国人的待遇停留在较低的水平？

    叶檀：这个担心有点多虑。

    外籍工人进入之后数量是可控的，因为它必须要获得中国签证。第二个是引进了之后其实薪酬也不会比中国工人低多少，因为消费在中国，成本不可能太低。第三是中国的不管是引进外籍工人，他不会改变一个趋势，就是中国的产业要升级，这个时候我们需要的是经过培训的技术工人，而低端的外籍劳工显然是无法弥补中国这一块的需要。从这三个方面来说，认为外籍劳工会挤占中国劳工的地位确实多虑了。

　　中国面临经济转型 不应贪恋低成本优势

　　人工成本优势一直是我们国家占据经济市场的一大法宝，随着中国劳动力成本的上升，现在有很多产业布局都开始做调整了，有一些原来在中国设厂的中国企业开始把产业转移到越南、印度这些劳动力成本更低的地方，随着劳动力成本更低的地方外籍工人来到中国的这种转移，我们中国这种企业能不能重新再获得成本优势，让这些成本再重新回到中国呢？

　　叶檀：中国面临经济与社会结构转型，这个过程是不可逆的。想想几年前，当我们在说低成本优势的时候，事实上还伴随着一个非常不好的词，叫做血汗工厂。那个时候我们对于低成本优势是既高兴又比较担忧，甚至带着一种排斥感，现在当经济结构转型的契机到来的时候，我们又去留恋低成本优势，这是一个巨大的悖论，这个悖论注定无法持久。我们每年有千万新增就业人口，提升这些人口的素质与消费能力才是重点，否则我们迟早要为社会的分裂买单，要为贵族与低收入平民的争斗买单。

　　对于中国企业来说，对于决策者来说，与其去贪恋低成本优势，到处挖掘低成本劳动力，不如想办法去提高我们的产业，从中低端的制造业向高端发展。跨过这个坎之后，中国的产业升级就会成为现实。低成本优势在任何国家都是无法持久的，否则产业永远无法升级。

    当中国人口过了高峰期之后，劳动力减少这个时候需要引进一些人，比如说做护理，比如说在工厂需要引进一些人是可以理解的，但是这个数量是绝对不会大。大规模引入外籍劳动力，依靠人口数量维持低成本，既不现实，又过于血腥，自然资源也不允许。

　　解决用工荒 重在培养高技术工人

　　那么我国目前面临的劳动力短缺和用工荒的问题怎么在根本上加以缓解？

    叶檀：我想解决劳动力短缺和用工荒，有两种解决路径。

    第一条途径就是引进劳动力，或者增加人口，这个是已经有人提出来了，但是我认为这并不是一个好的办法。另一条路径是说虽然劳动力短缺，那么我们应该提高劳动力的待遇，提高劳动效率，培育有技术的较为专业的劳动者，以适应中国的产业结构升级的形势，我想后一条路才是我们真正需要的道路。

    我们农村要转移出来劳动的人还很多，每年有几千万的人口需要就业，一方面是工人找不到合适的有技术的劳动岗位，城市仍然无法从保障等各方面容纳转移出来的劳动者，另一方面是企业找不到合适的劳动力，寻找合适的技术人才特别困难，说明我们的培训市场、高端蓝领工人是非常欠缺的，这并不是因为人数少，而是因为我们的培训教育机构没有做到位，我们在保障均等化方面十分不到位，有非常欠缺。如果做到位了之后，我想效率会大大的提升。

    人的素质、人的尊严、环境的承受力，比人口数量更重要。只要我们在路边看到有年轻人晃荡着打桌球消磨时间，就知道效率提升的空间还很大。

警惕温州金融创新走偏

叶檀 申草 2012-4-19 每日经济新闻

    温州经济面临重要转型关口，温州金融创新是倒逼之下的改革举措，只许成功，不许失败，否则，国人曾经引以为豪的温州模式，将只存在于一代人的记忆之中。目前轰轰烈烈进行的温州金融创新，可能走偏。

    笔者担心的第一个问题，温州是否丧失了三十年前在一张白纸上的改革勇气，转而相信强权，墨守陈规。

    一个案例可以证明既得利益集团的可怕。4月初，泰顺县立人集团资产处置工作领导小组办公室连续发文，宣布温州立人集团资产处置10日启动，并严格规定党员干部不得“抽身”。4月7日，立人“处置工作领导小组办公室(下称立人处置办)”发布第9号公告称，泰顺县纪委和县委组织部已联合印发相关文件，要求去年10月31日立人集团宣布停止支付所有借款本金及利息前后，若有党员干部提取不合规定资金，“必须一律自行退还”。虽然地方官员进行了澄清，但是集资时“让领导先进”，出现风险时“让领导先退”的疑云却挥之不去。

    温州官本位文化有抬头趋势。小贷公司向村镇银行升级，有多少小微企业由此获利这一根本问题被搁置一旁，改进不合理的小贷公司制度弃置不论，争取通过数家小贷公司通过审批反而成为重要议题。如此小家子气的争取优惠政策，哪里是关键时刻根本性的金融制度改进，哪里是勇气与智慧的象征，更像挟中小企业之困，向上级政府撒娇。

    笔者担心的第二个问题是，温州企业发展后劲不足，使资金不愿意进入。银行贷款逐低风险之利，而创投逐高风险的未来前景之利，企业既无前景又无成熟的经营模式，必然成为资金荒漠，这是资金拥有者的理性选择。

    《21世纪经济报道》披露，温州本地企业不受温州本地创投的追捧，而温州本地创投偏好外地项目股权投资。据记者不完全统计，自2009年以来，先后有金龙机电、正泰电器、森马服饰、温州宏丰4家注册地在温州企业登入A股市场。但是这4家已上市的企业中，均没有温州本地创投的身影。上海一位PE人士对记者表示，“温州本地资源匮乏以及产业面临‘空心化’，其他地方受国家鼓励新兴行业要比温州当地低附加值的传统制造业、纺织业更受PE的关注。”对此，前述温州当地私募股权人士也表示认同：“从投资角度，外地的项目更好，为什么不投？”温州本地产业的滞后使创投无处着力，资金外溢成为必然。

    笔者还担心，温州创业文化已经受到快钱文化荼毒。

    深圳、上海等地创投风起云涌，作为民间资金丰沃地的温州，却十分沉寂，甚至在省内都位居后席。据“浙江省已备案创业投资企业”数据显示，温州本地创投实力明显落后于省内杭州、绍兴等地区。截至2009年底，在省内备案的创投企业为38家，其中温州地区仅有温州天翔创业投资有限公司和温商创业投资有限公司两家，而杭州地区和绍兴地区便各占了25家和6家。而至2010年，备案的创投企业数量增至47家，但温州地区增长家数为零。近几年，尤其是创业板开闸之后，深圳、上海、苏州、天津等地创投颇为活跃并取得了不同程度的投资回报；但温州创投身影在资本市场上露面甚少。

    有温州私募股权人士表示，“‘三分’月息甚至更高的高利贷，或抱团炒点什么，短期内便可获得高回报；在一个追求高收益的投资环境下，愿意拿钱出来做LP的人很少，因为投资的机会成本太大”。温州炒房团、炒煤团、高利贷盛行，投资者适应了在不正常的高利润环境下赚快钱，正常的金融业发展十分滞后。资金将正常的回报视作不正常，看不起行业的平均赢利。在快钱文化的诱惑下，温州资金的取向，偏离了正道。他们走得太远，忘记了前进的方向。

    让人更担心的是，一味贪大贪全贪洋，做足表面功夫，可能对身边的智慧视而不见。

    4月14号，温州市委组织部发布消息，决定面向全国竞争性选聘108名金融人才，包括市级金融机构高级管理人员9名，市级金融机构中层管理人员13名，县（市、区）金融管理机构和国有企业管理人员17名。省属或区域性银行、保险、证券等金融机构中、高级管理岗位和专业技术人才69名等。其中最高年薪100万，岗位是温州银行招聘的2名副行长。

    招聘金融人才，目标是发展金融。招聘金融人才到底是为什么？难道是为了昭告天下，温州正在进行金融改革？这是地球人都知道的秘密，金融改革需要顶层设计，需要与民间信用文化的合拍。金融关键就是定价体系，与风险控制，温州招聘这些人才，是为了建立正确的定价体系，还是为了建立完善的风险控制系统？只能无语问苍天。

    温州旁边的台州，是专门为小微企业服务的行之有效的小型法人金融机构，风险与定价系统自有特色，而上世纪80年在温州苍南县金乡农信社试行“存贷利率浮动”，到1987年温州作为全国唯一的利率改革试点城市，温州的利率浮动试点，又给风险控制提供了什么经验？在关键领域语焉不详，却在表面文章上做足功夫，这不应该是坚定的改革者的姿态。

    温州创新需要勇气与智慧，需要有筚路蓝缕的开拓者，需要对民间金融信用文化的尊重与重塑，需要专业金融人才对定价的准确理解。离开这一切，温州金融改革将举步维艰。

注：今天的两篇文章，正反两面，阐述的是同一个道理。

    FT中文网似乎出状况

    泰隆的文章看不到，就在这里看吧。

    绝非广告，不忍看本土努力被漠视。

    放松几个小时，紧绷的弦暂时消失。

    音乐，书，热茶，就如麦兜嘴里的马尔代夫，美妙无比。

    到4月下旬，风还是硬的，如有刀枪。

    树叶绿了，在风中，哗哗响。

    中午从浦东高楼出来

    要紧紧衣服，一低头，钻进风里。

    常去的小店，卖衣服的老板娘

    精致的身体，冷漠的神色，但抬起头来，笑容就沸了。

    身边的常景，可以焐手。

    推荐《叫魂》

    看看清代的群体性恐慌是怎么发生的

    现实中的人，如何通过臆想获得安全感

    历史常常会重演。

中国本土金融的两面旗帜：泰隆银行与招商银行

2012-4-19 FT中文网

    招商银行与泰隆银行是中国金融本土化的两面旗帜。招商行反映了中国大型企业的独立的本土化过程，而泰隆行则反映了中国中小金融机构服务于小微企业的成功尝试。

    笔者以往曾经写过招商银行，此文专注于泰隆银行。

    目前正在进行的金融改革以服务实体经济、服务小微企业为核心，我们对身边的成功经验绝不能视而不见。

    泰隆行从1993年成立开始就以服务小微企业为宗旨，在将近二十年的时间里顶住了各种诱惑，目前10万户贷款客户，户均贷款额在50万左右。小微企业户数占比高达99.8%，而小微企业贷款余额高达86.5%。

    这是一种可贵的坚持。

    能够坚持到现在，泰隆行有自己的独特之处。金融的要害在于风险定价，中国金融业最大的风险在于风险失控，定价不准确。中国的风险信用控制必须本土化，建立在中国的人情社会中，才能理解中国的信用文化扎根于何处。到去年底，泰隆行的贷款不良率仅0.52%，在市场环境恶化时，泰隆行的不良率未超过1%。这是奇迹，更神奇的是，泰隆行的非质押贷款占比高达95%，仅有5%的质押贷款，如此神奇的数据说明，不是中国民间社会信用不彰，而是大多数金融机构没有找到激发民间守信的途径。

    泰隆行的信用贷款扎根于本土文化之中。仅举一例，就可以看出泰隆行对中国文化了解之深。

    比如道义担保贷款，父母为子女担保，子女为父母担保。中国父母对子女之尽责举世罕有，不到万不得已绝不会将自己的负债传递给子女；而对子女来说，一旦将负债交给父母，在当地的生存环境中就会背上“不孝”的罪名，不到万不得已，子女同样不会把负债传递给父母。理解中国人的人情与责任感，可以将不良贷款率降到最低，而这都是高举高打的国际视野未必能顾及之处。小微公司贷款面临的是信息不对称难题，立足于当地人情社会，最大限度地增加信息量，是降低贷款风险的必然之举。

    另一个立足于本土的信用保障体制，是遵循“到户调查”和“眼见为实”的原则，客户经理与客户进行面对面沟通，背靠背了解。企业报表只是参考，小微企业也做不出什么像样的报表，报表过于漂亮往往让人生疑。此时，通过看“三品”——企业主的人品、企业经营的产品和企业及企业主所拥有的物品，查“三表”——水表、电表和海关报表，多维度动态获取、全方位掌握客户的信息，做到了解客户，知根知底。经过日积月累，信息的规模效应得以体现。再结合该行自主开发的现金流测评法，对企业主的信用状况进行综合评价，实现了低成本获取信息和准确评估客户信用，以免企业主跑路，富了和尚穷了寺庙的情况发生。

    本土化的信用社会需要本土化的人才，泰隆行会让当地的客户经理及时了解当地客户的信用状况，风险初露苗头就予“扼杀”。人品此时格外重要，如果银行客户经理人品有问题，银行有严厉的处罚。泰隆银行不允许客户经理接受客户的请客、送礼、娱乐等，一旦发现就会解除劳动合同，如果一定不能拒绝，那没问题，客户请客，我们银行买单。这是泰隆铁的纪律。

    其他的风险控制包括，抵押住规模扩张的诱惑，在一个个区域稳扎稳打。从2007年开始，泰隆行跨区域发展，到目前为止，泰隆行在省行只有两家分行，而在省内有杭州、宁波、金华、丽水、衢州五家分行。鉴于小微企业的风险控制成本高而利润较薄，大规模扩张必然引发风险上升，低速规模扩张是从事小微企业贷款的金融机构必须付出的代价。

    在银行内部，则将不良贷款分成主观与客观原因，客观原因不予追究，主观原因则依据规则、流程“明正典型”，员工既不敢也不愿做出有损于个人信誉之事。

    解决中小企业融资难，经验就在眼前，立足本土为先，何必舍近求远？笔者一直关注泰隆行，非常希望泰隆行的模式能够在全国推广，虽然有关监管部门很支持，却难以解决根本性问题，泰隆行有自己的烦恼。

    目前泰隆行的总贷款额只有260亿元，存款户数在80万户左右，存贷款之间存在不匹配，随着资金实际利率的上升，稳住存款变成泰隆行的难题，习惯了大钱、快钱的投资者，习惯了跨越式发展的人，对于泰隆行的稳健经营颇为耐烦。面向小微企业、人盯人式的风险监管、金融机构的人力成本，均导致泰隆行总体成本难以下降，而泰隆行等面向小微企业的金融机构，没有一分钱的税收优惠。不难理解，泰隆行的规模增长倒数第一，他们不可能实现跨越式发展。他们只能守拙深耕，进一步向农村市场拓展。

    因为扩张速度较低，因此，泰隆行不可能在很短时间内解决大部分地区的小微企业贷款难，中国需要的是无数家泰隆行在田野、在区县的小微金融企业深耕。

    目前，台州市有三家面向小微企业的法人金融机构，均取得了较好的成果。温州要进行金融创新，引进具有国际视野的高端人才固然重要，尊重当地的规则、经验与文化，何尝不重要？这就是福柯所说的知识考古学，通过知识的有效累积，获得行之有效的本土市场文化。

    无论白猫黑猫，只要抓住老鼠就是好猫。无论什么样的金融机构，只要能够控制风险，准确定价，就是好的金融机构。泰隆行就是一只“好猫”。在温州的金融创新中需要什么，舍弃什么，笔者有专文论述。

信用不应进地狱

2012-4-18 每日经济新闻

    消费者发现自己把工业皮革制品吃进嘴里时，信用危机再次席卷而来。

    普遍的食品危机，荼毒了经济、文化、监管部门信用各个领域，造成的结果是社会普遍的不信任，交易成本再次上升。假以时日，中国的交易成本将雄冠全球，彻底抵消中国工人辛辛苦苦一天工作十几个小时增加的生产效率。制度失控，造假泛滥，不是血汗工厂可以挽回的。

    4月16日，针对工业明胶现象，国家食品药品监督管理局发出紧急通知，要求对13个药用空心胶囊产品暂停销售和使用。国家食品药品监管局表示，已责成相关省食品药品监管局对媒体报道的药用空心胶囊铬超标情况开展监督检查和产品检验，并派员赴现场进行督查。

    事起央视报道。4月15日，央视《每周质量报告》报道，9家药厂生产的13个批次的药品，所用胶囊的重金属铬含量超过国家标准规定2mg/kg的限量值，其中超标最多的达90多倍。被曝光的药企包括修正药业集团、青海格拉丹东药业公司等。

    救命药变成致毒剂，工业明胶事件的严重性，可与三聚氰胺事件“媲美”。如果这一事件不清不楚不解决，那么国内的消费者就会对所有含明胶的产品大打折扣，对于中国制造无疑是雪上加霜。不仅资金因为缺乏产权保护或者原罪而外流，连消费者也会外流，靠提高关税逼回消费者无异于缘木求鱼。

    制假制劣让中国制造不断受羞辱，保护造假，就是剥夺国民尊严，与基本的消费权利。假冒伪劣产品造成两大恶果：一是中国产品信用折价，只要是中国制就有假冒伪劣风险，就是低价货的代名词，在这样的环境下，诚信与高端制造企业不可能有成长空间；二是陷入拼成本的低质竞争循环，如果企业造假甚至使用有毒原材料无法受到严惩，相当于把刀直接架在了守法企业的脖子上，不造假产品价格上升，直接失去了生存的空间，遑论发展壮大。

    一味拼成本、拼关系的劣质竞争循环，加上无所作为的监管机构，使中国制造升级乏力。在工业明胶事件中，螺旋式的“拼劣竞次”显露无遗。媒体披露，食用明胶价格最低是工业明胶的2倍以上，药用明胶价格则是3.5倍以上，巨大价差，让明胶产业链上的不法企业得以逐利。3倍左右的成本差异是利润率在8%以内的企业不可承受之重。造假者的低劣货横行，诚信者失去了最后一丝生存空间。从这个意义上说，纵容造假等于扼杀中国经济的未来。

    产品质量低劣，与错误的发展经济意识密切相关。在产能不足的中低端制造业阶段，保护企业就能保护产量，有了产量就有原始积累，有了原始积累企业才能发展壮大。这一低端制造模式迄今未能改变。

    不难理解，在经济发展初期，政策向企业而不是消费者倾斜，我们没有汽车召回制度，涉足三聚氰胺的企业没有受到穷尽性追究。一些人有可能相信，捂住造假的盖子，是建立市场质量信心之源，只要不报道、不扩散，问题似乎就得到了解决。恰恰相反，在信息社会，捂住造假的盖子直接后果是，消费者将质疑大部分产品质量都不可靠，对中国制造进行整体折价处理。我们是要建立自己有信用的百年老店？还是彻底损害中国本土百年老店的根基？要改变中国制造等于中国折价的困境，关键问题是政策的重心转到保护消费者身上来。

    企业视消费者如无物，不能忽视的是中间成本过高，行政指导价格盛行，前者是寻租与定价摩擦费用，后者是无力扭转体制下的政府强行定价机制，进一步恶化了形势。

    还是以医药价格为例。2010年6月9日，国家发改委公布了《药品价格管理办法（征求意见稿）》，规定列入国家基本医保药品目录的药品以及具有垄断性生产、经营特征的药品，实行政府定价或者政府指导价，其他药品实行市场调节价。对专利药品和按照专利药品对待的药品，以3年为周期进行调整，下调幅度一般不低于6％；保护期结束后，政府指导价下调幅度一般不低于15％。业内人士普遍认为，这是发改委用行政定价应对“天价芦笋片”事件（芦笋片15元的出厂价，到患者手中的价格是213元），是呵护民生的表现。

    还利于民是好事，但用政府指导价呵护民生南辕北辙。政府指导价不可能控制住寻租源头，反而增国了寻租成本。业内人士透露，目前处方药销售过程中，单是在医院环节中占到的费用（即医院各科室的回扣和利益分配）就达零售价的50%左右，已经超过了该办法附录中设定的从出厂到销售给医疗机构的最高流通差价率。

    寻租人员过多，产品定价不准确，解决之路是让寻租潜规则成为公开规则，通过医疗行业的竞争，而非政府指导价，价格将走上市场定价的轨道。

    中国制造不应该造假的代名词。当人们相信，在中国，造假会付出惨重的代价，价格由市场决定，寻租空间正在变小，民众有信仰可以依托，学生的教科书没有谎言，造假泛滥才能逐步终结。

    造假要付出代价，无论是知名企业，还是三家村的小微企业。今天，造假者不哭，明天哭的就是中国制造。

注：有次，深夜坐在飞机上，没几个人。

    播的片子，关于天文，讲70亿年后，太阳与地球的毁灭。

    如此惨痛的事，也只是寻常。

    并不是因为70亿年时间久远，而是了解，事物轮回。

    没有恐龙的灭绝，哪有人类。

    是因果关系。

    很多事，是偶然。人类了解，就不会傲慢。

    激起悲凉感的，有两次。

    一次在家，看50年代的历史，人可以不是人，被践踏到尘埃，还说好。

    其他的，就是看有毒食品

    看着纯朴的农民、工人，一个县一个县的，生产三聚氰胺，有毒明胶

    背后是技术指导者，从美国看回论文活学活用

    心安理得，没有负罪感。

    怎么样的信仰缺失，制度缺失，才会如此天真地造恶。

    不怕少数人有意为恶，就怕多数人心安理得。

    很少去写众所周知的丑恶

    那无关经济，无关技术，有关良知

    当历史还在造假

    信用无法诞生。

马建堂先生的努力

2012-4-16 解放日报

    虚假的统计数据是中国经济的腹心之疾。

    4月9日，国家统计局局长马建堂在局务会议上称，在统计数据上弄虚作假是统计领域最大的腐败，是对政府公信力最大的影响，坚决惩治和积极预防在统计上弄虚作假是统计系统廉政建设的首要任务。这是国家统计局长今年以来第四次公开强调预防和严惩统计数据造假行为。今年2月14日，马建堂发表公开信，要求企业对任何暗示、授意甚至强令企业虚报瞒报、伪造篡改统计资料的行为，应坚决予以抵制，并积极进行举报。

    呼吁与号召无法根绝虚假的统计数据。目前的主流看法是，GDP等数据造假源出政绩考核，因此只要把GDP与政绩脱钩，万事大吉。民进湖北省委副主委、湖北省统计局副局长叶青表示，关键问题在于政绩考核体制没有改变，“数字出官，官出数据”的循环依然存在，地方官员干预统计数据的现象屡禁不止。这需要改变政绩与GDP挂钩的制度，让地方行政官员摆脱GDP数据的束缚，而代之以幸福指数或者和谐指数，某些地方官员干预数据的现象才有可能逐步减少。

    此语未深入核心，假设政绩与幸福指数、与环保指数挂钩，我们怎么能够保证地方政府不会在幸福指数等统计上弄虚作假？如果对地方政府的考核失去了一切统计数据的依据，所谓的考核也就成为盲人摸象。

    叶青认为，目前地方政府干预统计数据的另一重原因是，由于去年国家统计局没有实行“一套表”互联网直报，一些地方政府及部门担心数字出现大变故，担心影响政绩。这话非常直白，联网直报之前之后的数据相差过大，此前的数据真实性会受到质疑，由此推论开去，建立在这一套统计数据上的经济决策也就不那么靠谱，进一步说，建立在这套统计数据之上的所市场决策科学性也就存疑。如果决策者在半真半假的数据中制订政策，政策的科学性也就被打了折扣。

    关键是统计数据的真实性。为防止统计弄虚作假必须从源头杜绝，国家统计局在技术手段上进行了改进，即全国70万家“三上”企业和房地产开发经营企业，通过互联网直接向国家数据中心或国家认定的省级数据中心所送统计数据，如此不必层层汇总，可以避免数据受到干扰。

    上有政策，下有对策。媒体曝光的一连串造假现象显示，运用技术手段无法改变造假激励机制，媒体所披露的案例包括：2月21日，重庆永川区政府被曝印发文件要求企业直报数据须经相关部门审批方可上网报送；3月20日，山西河津市统计局被曝个别工作人员向企业发送数据资料，要求企业按此数据报送；4月6日，甘肃玉门市政府被曝发文要求企业联网直报报表须送审后再上报；4月6日，福建建瓯市被曝发文要求企业送审报表数据通过后，才能网上直报。技术手段改进无法杜绝造假。打个比方，运用联网直报杜绝统计数据造假，如同在防火墙上涂了一层金漆，中看不中用。

    毫无疑问，我国必须从模糊管理走向数目字管理，较为精确的数目字管理是建立现代社会的基础条件。统计数据必须随着时代变迁进行变革，以符合时代的需求。我国的统计数据不仅需要随着时代进行变革，更要因地制宜，建立成本低廉而有效的数据监管体系。

    以美国的GDP改进而论，据2002年《统计研究》第7期《GDP——20世纪最伟大的发明》这一论文，在上世纪70年代，美国进入严重的通货膨胀期，此时，制定贬值和收益率的概念成了严重的问题，美国商务部成功地开发了像资本消费、津贴调整等解决办法，有效地规范了整个系统，而且非常有效。几年后，他们引入对电脑进行享乐消费价调整办法。而更近些时候，他们在GDP帐户中引进了链型调价方法。在有更好的GDP数据反映整体经济温度之前，我们要做的不是抛弃GDP，而是校正体温计，让体温计更加准确。

    在中国保障统计数据的准确性需要因地制宜，一要改变目前的统计人员听命于地方政府的办法，实行垂直管理。间地方统计局与当地政府脱钩，经费、人员编制、领导任命都国家或省一级垂直管理；如此，可以做到统计数据在公布之前的保密性。

    而在统计方法上，在计算地方GDP的过程中，不仅测算流量，更要测算存量财富，测算绿色GDP，以企业计算资产收益率的办法来考核地方政府，为获取一定量的GDP所付出的资金、环境以及社会、文化各方面的成本。如此，不仅能够了解当地的经济发展速度，更能了解经济发展背后的代价，所支付的成本。考核也就公平得多。

    务实的思维与创新的办法，才能解决中国所面对的诚信缺失等根本性问题。如果发生问题，发生数据造假，就抛弃目前的统计，甚至全盘抛弃目前的统计体制，无异于因噎废食。

别指望人民币大幅升值

2012-4-17 每日经济新闻

    中国央行宣布，自2012年4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一，即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下百分之一的幅度内浮动。

    中国外贸红利基本结束，人民币结束单边上升行情。

    中国用中医疗法慢治人民币升值。根据海关总署公布的今年一季度的外贸出口数据，我国进出口总值8593.7亿美元，同比增长7.3%。其中出口4300.2亿美元，同比增长7.6%；进口4293.5亿美元，同比增长6.9%；贸易顺差仅为6.7亿美元。而今年2月份，中国贸易逆差高达314.9亿美元，创下至少近10年来的中国最大单月贸易逆差。另据2月10日海关总署发布的数据，经季节调整后的今年1月份中国进出口、出口和进口的同比增速分别为6 .2 %、10.3%和1.5%。

    在2001-2011年间，我国进出口贸易总额年均增长率超过22%，总量上使中国坐上世界头号贸易大国交椅。但从2011年8月以来，出口增幅急转直下，8月的24.4%，9月17%、10月15.8%，11月仅为13.8%，12月为13.4%。今年情况更糟，2012年1月由于节日的原因增幅出现了负数：-0.5%，2月反弹至18.4%，3月有仅仅只有8.9%。2011年我国国际收支中经常项目顺差与GDP之比将至2.8%，低于国际公认警戒线。

    这不是短期变迁，而是2008年以来世界经济格局变化的延续。美国为解决就业重新振作制造业，2011年底，美国制造商协会提出美国制造业复兴的四大目标：美国成为世界上最优越的制造中心；美国制造业的市场扩大到全球的95%；美国制造业拥有所需的优秀劳动力；美国制造业成为创新的引领者。美国对中国越来越多的贸易制裁，显示美国维护就业的决心。没有最差，只有更差，我国对欧出口增长从2010年1月的46%大幅下降至2011年11月的4.9%。

    失去了几何级数增长的出口，人民币的升值将成为无源之水。从去年以来人民币波动就可见一斑。2010年以来，人民币对美元中间价不断升值接近均衡水平，人民币对美元汇率的升值预期也从2010年的3%升值预期逐步收窄到2012年以来的零附近。今年年初以来，人民币兑美元已经累计下跌0.3%。此间的人民币即期汇率波幅一直维持在人民币中间价的±0.5%以内。扩大波幅后的第一个交易日，人民币兑美元波幅没有超出之前0.5%的幅度，美元兑人民币无本金交割远期(NDF)波动不大。市场已经做出了自己的判断。

    从人民币兑美元的月K线看，人民币处于极缓慢的上升通道中，而周K线与日K线，则显示市场对人民币升值失去了信心。

    另一方面，中国内部通胀压力仍存。4月16日，国家发改委副主任彭森发表文章指出，价格总水平的溫和上涨是难以避免的，也是可以接受的。中国3月份的消费者价格指数(CPI)较上年同期上升3.6%，高于2月份3.2%的升幅。事实上，与生活消费品有关的粮食、日用品、成品油、煤气水电等价格上涨似乎不可避免。货币的真实汇率必须计入内部的通胀影响，当经济增速下降而国内的通胀压力上升时，名义汇率下降没有什么值得奇怪的。

    正如以前所预期的一样，人民币汇率在中医疗法中已经出现了符合预期的结果。当国内能源价格上升、进行价格闯关，当中国建立普遍的社会保障体制时，我们看到的情况是，人民币汇率平稳甚至预期下降，而内部通胀在上升，结构性转型势不可免。未来难以预测的是，中国的实际经济增速与出口将回落到什么程度，如果回落速度过高，有可能出现相反的情况，人民币汇率预期不是上升而是下降，伴随着资金的流出下降到我们不愿意相信的地步。但目前，这样的极端形势还没有出现。笔者判断，人民币兑美元日波幅剧烈，长期来看处于极缓慢上升通道。

    有人认为，证券与房地产等投资品是通胀的对冲工具，人民币汇率大幅上升，则房地产等价格将下降，否则房价将上升。在人民币汇率剧烈波动、上涨下跌如猴子般乱窜时，投资者显然只有结构性机会。

    这是很长一段时间内，经济与投资品市场的基本趋势。对于宏观经济，我们惟一见证的明确预期是结构性改革，而对于投资市场，惟一明确的预期就是市场走向不明确，波动率扩大。

注：晚，向泰隆行王均先生请教。

    中国民间金融突破之路。

    不相信审批、一窝蜂式的创业绩。

    改革，需要志士沉潜的努力。

    最近一段时间

    怀念某个人

    相信某个人

    冷看某个人

    无论何时，相信价值不灭。

    有时，无数的议论如雨沾身。

    有油布伞伴随

    在青葱间穿行。

    时时把看苏轼《定风波》

    莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。竹杖芒鞋轻胜马，谁怕？一蓑烟雨任平生。

    料峭春风吹酒醒，微冷，山头斜照却相迎。回首向来萧瑟处，归去，也无风雨也无晴。

    风波定，料峭春寒，只需前行。

房企该破产时就破产

2012-4-12 新浪评论

    本轮房地产调控，首现杭州第一家因资金链问题申请破产的房地产公司——金星房地产公司。这家开发商的实际控制者——浙江中江控股有限公司(下称“中江控股”)恰是今年浙江第一起资金崩盘案的主角。

    这样的企业本不该进入房地产行业。

    首先，不专业。中江控股多元化经营，进入金星房产原因无他，垂涎于房地产业的高利润。这不是罪，但中国各地的非专业人士凭借当地的人脉资源优势，拉起一个草台班子就成立房地产项目公司，可以想像中国房地产业的“盛况”，绝不是质量向好、成本降低，而是游击小分队烽烟四起，将近十年的发展，中国房地产业专业步伐步履蹒跚，反而越来越接近于小农经济。

    2008年6月，中江控股接盘金星房产及西城时代家园项目这一烂尾工程，当年遭遇2008年房地产调控，2010年开始遭遇第二轮调控。很多企业在2009年的房地产上升周期躲过一劫，没有感恩之心，反而以为自己独具慧眼，拥有常人没有的才能。说到底，不过是货币帮忙而已。

    其次，激进的多元化策略，失控的扩张。

    十年的经济与房地产上升周期，以及对股东、投资者、员工吝于回报的市场文化，让很多企业家忘记稳健经营四个字如何写，快速造就了一批企业赌徒，相信人有多大胆企业就有多大赢利，一味扩张，总资产一涨再涨，却永远因为扩张，导致现金流入不敷出。

    中江控股官网显示，该公司是一家“集投资、科技、制造、贸易、旅游、服务于一体的综合性、多元化控股集团”，控股杭州麦林环保船用漆有限公司、杭州博来盛化工有限公司和浙江新安望江宾馆有限公司等三家公司，业务包括香料香精、船用防污漆和酒店经营等。

    据报道，俞中江的中江控股涉及民间借贷约25亿元，向银行及国资背景的浙江省财务开发公司贷款、借款达25亿元。即使把俞中江的所有资产都抵押变现之后，还有约30亿元借款缺口。另据媒体披露，从2009年到今年2月，处于执行中的债务，涉及俞中江个人2.6亿元、中江控股2.8亿元、金星房产2800万元、俞中江创立的杭州友邦香料香精有限公司7000万元。

    第三，把房地产当作资金杠杆无度使用。

    在大举扩张与多元化进程中，房地产资产是一颗重要的挪腾旗子，供拆东墙补西墙所用。金星房产在不到4年的时间里，其股权历经5次转手，而且多数是在同俞中江有关的企业或个人之间流转。

    漫长的经济扩张周期，企业主常常忘记了，只有重要国企的疯狂扩张与失控多元化才有人买单，一旦民营企业主多元化失利，只能由自己吞下苦果。从兰世立等人的结局中，可以看得十分清楚。经济下行周期，就是市场大举派发苦果的日子。只要一笔债浮出水面，就足以击倒一个产业王国。

    申请破产的企业不止一家。据《重庆晨报》报道，事实上，在2月前后，曾开发过杭州温州经济城的杭州瑞达实业投资有限公司已提交申请。知情人透露，目前杭州申请破产的不止这两家开发企业。

    放眼全国，如中江控股、金星房地产公司这样的企业又有多少？以另一个房地产风向标城市鄂尔多斯论，在煤矿整合、煤炭价格下降后，资源与房地产无法成为金融的主要润滑剂，风险似乎一触即发。《中国经营报》报道，从去年9月份开始，鄂尔多斯市政府就曾召集包括国有四大银行在内的鄂尔多斯市的金融机构，动员各级金融机构积极向上争取信贷规模，特别是要求金融机构加大商品房按揭贷款发放力度，对具有一定实力、有土地等资产、暂时出现资金周转困难的企业，积极协调贷款银行，做到不抽资、不压贷、不上浮利率，并通过转贷、展期等办法，帮助企业渡过难关。另有消息显示，鄂尔多斯市政府筹集救市资金75亿元，通过注入当地的商业银行，来向房地产企业贷款，而哪些房地产企业能获得贷款，则需要政府审批。这仅是第一期救助资金，随着房地产形势的发展，可能还会有新的资金投入。而救市的指向，便是众多房地产公司背后，脆弱而敏感的高利贷链条。政府到底是救房企，还是救高利贷，还是救当地浮于沙地上的金融大厦？事实上，没有健康的实体经济作支撑，资产泡沫就会出现买单者。

    不仅裸泳者浮出水面，一些西装革履者渐褪光环，万科、星河湾陷入“质量门”困境，多年积累的商誉可能毁于一旦。大规模的扩张，已经影响到某些大公司信用。

    无度投资，不专业的商人，无诚意的销售，无法适应经济周期的企业主，这些群体理该离开市场，让诚信、专业、稳健者有生存空间。前提是，按照破产法保护、协调好各方利益。

    破产就破产了，只要市场基础未失，又有什么关系。

基于供求关系的新股改革伤不到暴利一根毫毛

2012-04-14 每日经济新闻

新股发行改革集中在技术手段上的探讨没有意义，关键问题是，新股发行能否建立正确的定价体制。只要有助于建立正确的定价体制、能够发现真实价格的改革，笔者举双手支持，否则，无论是打着为中小投资者的旗号，还是市场化的旗号，最终都可能是为强势阶层牟利。

为什么此前的新股发行体制改来改去不得其中，为什么暂停发行新股是个坏主意，关键是这些改革没有恢复公平、透明的市场。

在很长时间内，新股发行就是暴利生成过程，这是实体资本在股票市场上的溢价。好公司上市有溢价正常，是市场对实业家此前努力的认可。但不管阿狗阿猫只要上市就有溢价，业绩变脸还有溢价，甚至造假被戳穿变成ST溢价更高，市场定价系统彻底扭曲。

根据贺宛男女士引用的一组数据。华锐风电，3.57元的净资产发到90元，暴利高达25.21倍；东软载波，1.61元的净资产发到41.45元，暴利25.75倍；雷曼光电，1.67元的净资产发到38元，暴利22.75倍；东方国信，2.70的净资产发到55.36元，暴利20.50倍；东富龙，4.26元的净资产发到86元，暴利20.19倍；森马服饰，3.34元的净资产发到67元，暴利20.06倍；等等。发股利润较“薄”的唐人神，5.05元的净资产发到27元，即便如此获利也达5.35倍；还有净资产3.82元的海伦哲，发行价21元，获利5.5倍；净资产2.94元的步森股份，发行价16.88元，获利5.74倍；净资产2.54元的春兴精工，发行价20元，获利6.3倍；净资产4.35元的杰赛科技，发行价28元，获利6.44倍。

再来看一家具体的企业，雷曼光电。该公司于2011年1月登陆创业板，是中国LED光电产业界的第二家创业板上市企业。身衔高科技、高成长光环而来，该公司造富引人注目。

据《每日经济新闻》报道，2009年末该公司决定对各级管理层及核心技术人员实施股权激励计划。深圳市希旭投资公司向公司新增注册资本330万元，罗竝、曾小玲、王绍芳3名自然人向公司新增注册资本合计50万元。其中，罗竝、曾小玲、王绍芳分别是公司的副总经理兼董事会秘书、财务总监、副总经理。希旭投资则由公司副董事长、实际控制人之一的王丽珊及包括技术总监、国内销售总监在内的14名管理、技术人员于2009年12月1日成立。上述股权激励还能接受，那么以下两位则是“突击队员”：罗竝和曾小玲这两位高管均是在股权激励计划实施前后加入。罗竝于2009年9月9日当选公司副总经理，2009年10月25日兼任起董事会秘书；曾小玲在2009年12月22日开始，任职雷曼光电财务总监。

由于持有希旭投资76.06%的股权，王丽珊由此获得了大约251万股股份。而罗竝、曾小玲获得的股份数均为20万股，而王绍芳则为10万股，希旭投资的其他股东最多的也只获得了8万股左右。在该次股权激励中，雷曼光电以截至2009年9月30日经审计的净资产和当时4640万股股本计算的每股净资产1.13元作为增资的定价依据，增资价格为1.13元/股，公司的发行价为38元/股，对应市盈率131.49倍，截止4月12日，每股价格15.83元，复权价31.64元，30倍以上的收益唾手可得。

2011年年中，雷曼光曼推出10转10派1的方案，年底推出10派1的方案。与其他获得大笔现金的上市公司一样，该公司虽然业绩波动强烈，2011年年末净利润同比下降-14.98，净资产收益率下降，但每股净资产却在上升。拿到了太多的钱，公司有太多的现金——如果有点石成金的手指，谁还愿意继续辛苦创造财富？这是鼓励毁灭财富的文化，劣质驱逐良币的逆淘汰机制隐约可见。

事实上，雷曼光电在分红、突击入股等方面还不算离谱，一些被曝光的公司分肥宴更是盛况空前，一些高管套现到了连遮羞布都不要的程度，辞职、裸退层出不穷。减少新股发行数量对这些上市公司会有触动吗？存量发行有用吗？伤不到市场既得利益者一根毫毛。

改革新股发行制度，不必纠缠于供求关系，不要对资金数量与上市数量念念不忘，关键建立一套系统，让诚实、守信应该获得溢价的公司获得溢价，让造假公司现出原形，被投资者唾弃。

从这个角度出发，增加信息披露的透明度至关重要，只要能够做到应披尽披、严惩造假，玩火者的空间就会下降。同时，堵住玩弄财务空间的灰色地带，证监会3月30日发布的《上市公司监管指引第1号上市公司实施重大资产重组后存在未弥补亏损情形的监管要求》，明确指出公司的资本公积金不得用于弥补公司亏损，上市公司不得采用资本公积金转增股本同时缩股方式来弥补公司亏损，以及创业板退市制度中可能出现的非经常性损益、净资产孰低等条款，就是杀手锏。关键是，落实到位。

在复杂的形势下，我们可以原谅改革脚步不快，但改革的原则不能偏离，不能被供求关系等错误理念牵着鼻子走，更不能被既得利益者的隐蔽游说挟裹。一旦核心改革举措推出，坚决照章执行，让造假者在严厉的规则下战栗，中国新股发行才能逐步恢复价格发现功能。

注：看经济史，感慨西方金融启蒙之早。

中学生不止应该了解牛顿的万有引力

还了解他在铸币上的执着

金融大讨论才算收效。

而不是只看到几个家族的阴谋。

参加央视二套在温州的金融论坛

马光远，一如既往的西北憨厚中的犀利

晚上与朱宁先生探讨

我们以为重要事项，如小贷公司与村镇银行，其实不过虚名

重要的是风险定价机制

却着墨甚少

未来怎么办？

小贷变成村镇，审批可能变成寻租

并不安全，因为定价体系未立。

相比而言，深圳的更为具体。

改革，得承认现实

当一代异常的教育认定供求关系决定金融价格时

我们只能在这样的底稿上作画。

对泰隆银行非常感兴趣。

95％是非抵押贷款，

这在信用不彰的社会，能够保持坏帐率产上升，是个奇迹。

气候异常，飞机延误

两个半小时在机场守候

湿冷，空气里有水。

回到家，疲倦透骨。

做碗面条，随手打开《晚秋》

看大洋彼岸，两个亚裔年轻人在人生过往的轻愁薄恨中穿梭

卸去脂粉，沉静的脸印照宽阔的棘岭。

祝朋友们周末愉快。

悠闲，是难得的幸福。

最富的国家，也是最穷的国家

2012-04-13 南方人物周刊

货币无法带来财富，带来财富的是高效的投资、透明而受到尊重的制度，以及紧跟时代脚步的智慧。

市场发展之初，精英阶层的选择，以及大众的理解程度，是一个国家转折的关键。有两个反面的例子，可以印证昏瞆的精英与封闭的大众文化是如何互为因果，让国家丧失重要的转折机遇。

笔者最近在看金融史家伯恩斯坦《黄金简史》，其中提出的重要问题是16世纪充斥黄金与白银的西班牙，为什么丧失了资本主义肇始阶段最重要的发展机遇。整个16世纪，船运至西班牙的黄金堆积如山，顶峰在16世纪中叶，1610年以后，黄金输入量急剧减少。而白银在1600年达到贬值，1630年之后骤降。具体来说，从1520年，从印第安人手中掠得的大量美洲黄金运抵西班牙， 1530年发现秘鲁金矿，1550年发现大量银矿，运抵塞维尔港的黄金白银1590年达到高峰，此后30年，黄金与白银的输入量继续保持在高位，1620年直到世纪末，输入量急剧下降。

虽然西班牙幸运地成为黄金与白银的集中地，但他们不能善用财富，仍是封闭的古老帝国。1492年，哥伦布远航，就在同一年，西班牙开始驱逐犹太人和穆斯林。中世纪的穆斯林是行遍全球的商人，而犹太人行遍欧洲。在获得财富之前，西班牙就在狭隘的心态驱使下剥离自己的商业与知识土壤。在加迪斯、塞维尔等16世纪西班牙主要经济中心，取而代之的是热那亚商人和银行家、德国放债者、荷兰制造商，以及来自全欧的各种货物、服务、金融供应商，甚至还可寻觅到法国布列塔尼人、来自欧洲北部濒海地区人的踪迹。16世纪，西班牙的大额债务，均由外国人提供。这些人不必为西班牙负责，不可能深植西班牙本土的商业、贸易与制造土壤。

西班牙人在财富面前信心膨胀，大肆消费，窒息了生产积极性，输往殖民地的六分之五货物产自他国。16世纪晚期，西班牙议会宣称：“黄金输入得越多，西班牙王国得到的就越少。我们国家仅仅是（金银）流入到与我们敌对的君主国家的一座桥梁。1550年流传甚广的一句话是：“西班牙是外国人眼中的印度。”高端、精致而奇异的消费品，成为时髦的标志。

议会的警告没有起到丝毫作用，为了满足君主的雄心，黄金与白银被尽情挥霍。当时的西班牙国王查理五世难忘先祖荣耀，誓要争夺神圣罗马帝国的桂冠，因此与法国的法兰西斯一世断断续续打了27年仗，让这个充斥金银的国度濒临破产边缘，欠下85万弗罗林巨债（起源于佛罗伦萨，重约3.5克左右的金币，是多数欧洲货币的原型）。查理五世借贷依靠的是德国奥格斯堡从事银行业的福格尔家族，而法兰西斯一世依靠热那亚银行家，财政危机拖垮了福格尔家族。

西班牙贵族精英的昏瞆没有止境，查理五世之子的菲利普二世为了争夺尼德兰，世陷入与荷兰、比利时长达80年的战争，

这是个富裕的国度，又是一个极度贫穷的国度。这是一个堆满金银的国度，却不会让金银变成资本的国度。查理五世当政的40年间，外债高达3700万达卡金币，比这一期间从美洲运抵塞维尔港的所有贵金属加总价值还多200万达卡金币，而菲利普二世则让西班牙彻底破产。1572年，尼德兰战争一年花费1440万弗罗林金币，西班牙在1572年和1573年能够拿出的仅720万。截至1576年7月，菲利普二世积欠军队1750万弗罗林，雇佣兵大逃亡，债务堆积如山，只能欠债不还，1596年、1607年、1629年、1647年，西班牙不断出现财政危机。

而当时其他国家在做什么？英国“羊吃人”进入资本主义初级阶段，欧洲的商品交易发达，里昂一年举办四次商品交易会，今天的德国莱比锡交易会等脱胎于当时。为方便交易，汇票四通八达，而西班牙的币制没有任何改革，俨然一个欧洲内陆国家。当商人们绕开西班牙，从法国东部、从意大利、希腊进入地中海时，当美洲金银枯竭时，这个国家迅速衰落，

笔者曾经描述过曾经富裕、移民众多、备受自然宠爱的阿根廷。

一些庄园贵族关起门来，在南美继续过优雅的欧洲生活，杜绝了普通移民的晋身之阶。阿根廷移民多，但入籍的、热爱阿根廷的移民少。阿根廷的贵族与大农场主文化从来没有让任何一个新来的移民真正拥有一个阿根廷梦，而美国让所有的移民拥有了美国梦，无论是西进成为农场主，还是从事手工业或者金融业，在财富机会面前人人拥有相对公平的机会。当阿根廷试图发展工业时，他们用的是重商主义的关门发展政策，与世界脱节。

西班牙堕入金银的诅咒，而阿根廷则是资源的诅咒。两个国家，时隔400年，我们看到同样的保守，同样的短视的贵族精英，同样的不公平让普通人丧失梦想的体制。

西班牙、阿根廷的权贵经济之路如此，其他的权贵经济体又能好到哪里去？

房价收入比不真实

2012-4-13 每日经济新闻

    房地产有泡沫吗？按照租售比或者房价收入比，以及房地产总市值占GDP的比例，毫无疑问，中国房地产有泡沫。

    温家宝总理在两会后的记者招待会指出，目前的房价与居民的收入不匹配。但是，中国住房价格泡沫挤到什么程度是合适的？必须建立中国自己的房价收入比与租售比的标准，用国外的标准或者用失真的数据人云亦云难免产生失误，甚至影响中国房地产改革的大局。

    目前比较流行的说法认为，房价收入比在3到6倍为合理区间。这一比例是上世纪90年代初世界银行专家在进行中国住房制度改革研究时，提出的一个世界银行认为“比较理想”的比例。

    一些中国房地产研究机构显然认为中国的房价收入比，应该回到公认标准，比世界银行认可的理想状态更高一些。今年3月6号，上海易居房地产研究院发布报告指出，2011年，城镇居民房价收入比回落至7.50，接近6-7的合理区间。除全国总体的房价收入比情况，报告还统计了以北京、上海等为代表的十大城市2001-2011年的房价收入比情况。大型城市的房价收入比均明显偏高，北京、上海、深圳、杭州等一线城市和东部大城市，房价收入比均在10以上，排名前五位的深圳、杭州、北京、厦门、上海2011年房价收入比分别达到 15.60、14.10、12.94、12.48、12.40。原来房价收入比相对较低的重庆、沈阳等中西部城市也逐渐超过了全国（7.5）的总体水平。

    表面上看，房价收入比正在回归合理范围，但这一较为乐观的数据显然未能说服大众。有网友根据“2011年当地城市人均可支配收入×家庭平均人口×合理房价收入比/90平方米”，计算了各地的“合理房价”。如北京4387元/平方米、上海 4831元/平方米、广州 4573元/平方米、南京 4293元/平方米等。

    其他机构的推测要悲观得多。3月22日清华大学政治经济学研究中心、中国社科院社科文献出版社、河南财经政法大学联合发布的《房地产买卖行为与房地产政策》调查研究结果推算，我国城镇房价收入比为12.07，一线城市房价收入比高达25.25。相比其他国际大城市，房价高到离谱。伦敦房价收入比6.9，首尔为7.7，纽约为7.9，悉尼为8.5。

    房价收入比相差如此之远，说明在推算房价收入比的过程中缺乏统一的标准，与真实的数据来源。按照此等数据，根本不可能得出客观的现实与务实的政策。

    国际上通用的房价收入比的计算方式，是以住宅套价的中值，除以家庭年收入的中值，而后得出新建房、二手房、所有住宅房价收入比的中值。家庭年收入指全部家庭成员的年度税前收入，通常包括夫妇二人，家庭年收入同样取中值。选取的住宅是新建住房、旧有住宅等。数据通常比较准确，因为根据纳税情况可以获得较为真实的收入，而旧有住宅等不可能存在阴阳合同等数据造假情况。

    按照北京统计信息网的数据，2011年北京城镇居民人均可支配收入为32，903元，同比上升13.2%。另据链家地产市场研究部统计，2011年新建商品住宅市场成交均价为21585元/平方米，同比去年的20063元/平方米上涨7.6%，其中12月成交均价为22139元/平方米，比年初的23048元/平方米下降3.9%。按照一家三口，户均购房100平米计，房价收入比约为21.87，这是一个可怕的充满泡沫的数字。

    北京房地产并未真正的市场化，属于非典型性市场，房价收入比不能做准，从土地用途看，豪华经适房、单位房仍然占据主导地位，官员与企业主灰色收入主要集中在北京的房地产市场上，人均可支配收入不能做准。也就是说，房价、收入等数据都值得怀疑。

    相比而言，深圳房价在一段时间内较为理性，居民构成多以移民为主，市场色彩较浓。国家统计局深圳调查队公布了2011年深圳居民家庭人均可支配收入增长情况报告：居民家庭人均可支配收入36505元，以同比增长12.7%，位居全国36个大中城市中首位。1月12日，深圳市市长许勤在深圳五届人大三次会议市长专场记者会上称，2011年1-12月深圳全市新建商品住房均价19469元/平方米，同比下降2.97%。按照户均3人，每户购房100平米计，房价收入比为17.77，远远偏离了市场可以接受的正常值。

    这可能仍然不是真实的数据。我国的收入统计中遗漏了灰色收入这部分，并且在年轻人购买房产的过程中，往往能够得到家族资助，导致我国购房中现金支付率居高不下。因此，如果我们计入另一家庭的支付能力，以户均五人计，深圳房价收入比为10.67左右，高于正常水平线，何况我们用的是可支配收入，而不是薪酬，因此偏离得不算太远。

    研究金融的朋友发来短信，指出各国的主要指标不同。除了房价收入比外，还有首付对收入比的指标，以及每月支付负担对收入比，即每月实际支付购房金额对可支配收入，在英国较为适用，考虑到中国房贷利率随利率改变浮动，英国的办法对中国可能适用。以后专文另述。

    我们可以得出的基本结论是，中国的房价收入比高于国际水准，确实存在泡沫，但泡沫不像数据所体现得那么大。对于中国房地产市场来说，最可怕的是，一小部分高收入阶层有能力在房地产大举投资，推高房价收入比，并且由于缺乏房产税、真正的资本利得税等，导致房地产市场失控。普通购房者遭受高房价之害，社会收获了郁积的愤怒。

注：深圳。中国金融改革急行军。

    中国经济大改革的先兆。

    患上三聚氰胺综合症

    经济数据也好，猪肉也好，老酸奶也好

    信用危机一触即发

    信用凋弊，重建信用，道阻且长。

    回归常识，回归公平制度的建设，从一个个市场开始

    让失去信用、恫吓者、渎职者无处藏身。

    没有上当的人，骗子也就失去了市场。

    经济上回归常识

    需要长期的努力

    否则指鹿为马、指妖为仙的事情在市场会频频发生。

    孟子说：天下有道，以道殉身；天下无道，以身殉道。未闻以道殉乎人者也。

    谭嗣同的悲剧越少越好。

    以血殉道，乃不得已。理性社会，和平博弈至上。

    重申一遍，没有说重启房地产

    而是说房地产消费需保持稳定，稳中有降，不能直线下挫

    否则制度改革空间会被封堵。

    看完整个录像就会了然。

    理性的激情，才能持久，才能将改革进行到底。

    有时候，表面民粹、大唱某种颜色的歌曲者

    正是毁民生、民主、法律之基的罪人。

    他们与贪腐者相辅相承

    贪腐者以枉法纵贪挖断民生命脉

    而表面民粹者则以可怕的恐怖与暴力

    引向无法世界与清官信仰。

    问候在泉州的好友

    千年的历史不会因为可笑的傲慢、敌意的混淆而中断。

民间金融不等于高利贷

2012-4-12 新民周刊 时代商家

    铲除高利贷生存土壤，发挥民间金融功能，中国正在推进的金融改革才有能收获实效。

    民间金融是市场化的金融体系，通过民间资金的规范有效运作，使中小企业与民间资金匹配。从2010、2011年的情况看，民间金融几乎完全陷入高利贷泥潭，高利贷俨然成为民间金融代名词，这是天大的误解。按照这一套路，中国的金融改革会被带到暗沟里去。

    目前高利贷泛滥，表面原因是资金紧张，导致资金溢价过高。但资金溢价不是事情的本质，高利贷泛滥的本质是中国金融业没有风险定价体系，一味青睐大企业、大项目，惟上是从的官方金融机构没有，民间金融同样没有。

    利率是资金风险指标，当高利贷月息高达四分、五分，超出绝大部分企业的承受能力，说明借贷者认为在资金紧缩周期，所有企业风险全都不可控，只能以提高借贷利率的方式控制风险、潜藏含义是让借贷者以全部身家、所有信用作为抵押物。这是自杀式的恶性的金融生态，出借者都是黄世仁，而借贷者都是杨白劳。

    关键问题浮出水面，为什么几乎所有的企业都要遭受高利贷之害，借贷者就没有办法遴选出风险程度不同的企业？

    即使在资金紧缩之时，不同的企业抗压能力、市场前景、信用表现也都不同，无论体制内还是体制外，一个正常的金融体系可以做到筛选出高风险企业，对有发展潜力的低风险企业给予大力支持。如果说大型银行因为成本、因为政府项目出纳员的身份、因为坏帐考核机制的不同，不得不倾向于大型项目，那么深接地气的民间金融以及地方小型金融机构，却无法建成完备的风险筛选与控制体系，只能说明，中国的民间金融与地方小型金融机构已经偏离了正确的航道。

    体制的缺失导致民间借贷行为短期化，来不及培育出具有起码风险意识的金融专业人士。

    从吴英案倒推，许多有心人观察到，中国的民间金融一直在草根中无法自拔，资金掮客的面目大同小异：没有受到多么高深的教育，拥有一定的草根信用认可度，如能说会道，如“吃得开”，如在当地大企业或者金融机构等公家人中拥有一定的关系网。中国改革开放以后，民间金融发展三十年，居然没有培育出哪怕一个金融家，就说明了问题。

    2008年3月，绰号“小姑娘”杜益敏被一审判处死刑。公诉方计算，“小姑娘”从2003年起从事地下融资生意，到2006年7月，非法集资额高达7亿元。1986年，温州民间“抬会”崩盘，一个名叫郑乐芬的33岁女子成为“首犯”，她因吸纳6200万元，被温州市中级人民法院以投机倒把罪判决死刑，剥夺政治权利终身。1991年9月被执行死刑，立即执行。

    上述女性悲剧显示出民间金融的生存状况，法律风险高，所谓在刀口上舔血，比民国前期银行家的处境还要困难。从业者只能追求短期效应，以赚快钱为主，素质难以有较大提高，没有人疯狂到想到民间金融做成长久基业。建立风险控制体系的可能性被连根拔除。

    另一方面，数年来的国进民退以及近些年外贸制造红利的消失，使民营制造企业出现大规模的利润下降，出现大规模的关停并转、企业主自杀、逃亡、人间蒸发等现象，此时，以往地方村镇银行、地方小微商业银行行之有效的基于人情社会的风险控制系统，失去了作用。人们只能假设，所有的企业都有可能倒闭。

    正因为风险失去控制，围绕高利贷出现了不被认可的地下秩序维持者，比如豢养家丁、雇佣打手、借助公安、司法等公权力为我所用，高利贷从灰到黑的演变过程中，性质发生巨大变化，高利贷不是民间金融，更遑论建立风险定价体系，而是企业向某一特定人群缴纳的买路钱，进入这样的体系，就不是民间借贷而是分赃行为。并不奇怪，在数个案例中，我们看到的是公务员在危机爆发之前率先收回本利。